休闲服务行业月度报告：免税维持高增长、酒店景气待回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业月度报告 免税维持高增长、酒店景气待回升 [Table_Summary]  7 月板块回顾：行业跑赢大盘，景区、演艺、免税表现较好 7 月以来休闲服务板块上涨 0.3%，跑赢上证综指（-3.7%）和沪深 300（-2.0%），主要权重股宋城演艺（+11.3%）、中国国旅（+2.1%）均有较好涨幅。目前行业PE（TTM）为 33 倍，酒店和景区公司普遍估值较低。  数据追踪：免税景气仍较高、景区、出境游客流下行，酒店行业有所回暖 免税：6 月三亚过夜游客增速达 7.2%，1-6 月增长 10.8%，较 1-5 月的 11.4%有所回落；机场方面，北京机场 6 月国际航线客流量 127 万人次/YOY+3.6%（ 5 月 YOY+6.1%），上海机场 6 月国际国际航线客流量 275 万人次/YOY+ 3.6%（5 月 YOY+5.9%），增速均回落。上半年国旅预计营收和归母净利润同比增长 15.5%和 70.9%，扣非后净利增长 30.9%。海棠湾免税销售额 50 亿元。 景区：6 月景区客流有所回落，根据各地旅游局披露黄山景区 6 月客流 YOY-0.8%，1-6 月累计 YOY+9.7%；长白山 6 月客流 YOY-2.23%，1-6 月 YOY+5.8%。 出境游：根据民航局数据，6 月国际航线客运量同比增 16.5%，1-6 月累计增16.6%。其中，韩国 6 月中国游客 40 万人次/YOY+30%，1-6 月 YOY+37%；日本 6 月和 1-6 月客流增速分别为 16%和 12%；此外根据各国旅游局数据，泰国、越南 6 月接待中国游客增速分别为-7%和-16%，1-5 月累计-5%/-3%。 酒店：6 月星级酒店 RevPAR 同比增长 8.5%，相比 5 月的 4.3%有所回升。华住酒店 Q2 整体 RevPAR/平均房价同比增长 1.3%/4.4%，较 Q1 增速 2.9%/6.9%回落，Q2 同店的 RevPAR/平均房价增长-2.1%/-0.4%，较 Q1 增速-0.4%/+2.9%也有进一步走弱趋势。Q2 整体/同店出租率同比分别下降 2.7 和下降 2.3pct，较 Q1 的-3.1pct/-2.8pct 降幅均有所收窄。19 年 6 月国内航线客运量同比增速 7.1%，相较 5 月客流增速 7.6%有所回落。  旅游行业观点：免税维持高景气，酒店或底部企稳 6 月休闲服务各板块数据分化，其中景区、出境游行业受 5 月假期因素影响，增速相比 5 月有所回落，免税行业相关的国际航空客运和三亚客流量增速相比上月也有所回落，不过 6 月酒店数据相比 5 月有所好转，可能主要由于商务出行增速恢复以及去年基数较低。整体来看，上半年免税行业维持高景气，中免同口径收入和净利润增速分别达到 35%和 24%，收入增速明显高于首都机场/上海机场/三亚客流增速 4%/4%/11%。酒店行业受宏观经济回落及去年高基数影响，上半年景气度较低，华住 1、2 季度同店 RevPar 增速分别为-0.4%和 -2.1%。景区和出境游整体维持小幅增长，各目的地表现分化，整体平均维持 5-10%增速。我们重点看好：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅（北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长，近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长，以及毛利率稳步提升）；（2）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺（19 年-20 年张家界、西安、上海等项目将陆续落地，未来三年成长趋势稳定，目前估值优势明显）；（3）酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店。同时建议关注估值较低景区和出境游公司如：黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。  教育行业：行业龙头维持较快增长，暑期培训机构投放大战影响龙头盈利 2019 年以来 A 股表现分化，职教龙头中公教育、开元股份和幼托龙头美吉姆表现较好。从政策上看，K12 及学前教育阶段政策具有不确定性，但职业教育、高等教育等细分赛道支持力度仍较大。职业教育龙头中公教育半年报预披露业绩亮眼。公司未来增长点主要为品类拓展+渠道下沉，线上线下持续扩张，品牌力带动客单价持续提升。我们认为在宏观经济不确定性较高的背景下，职业教育受政策干扰也较小，龙头公司现金流好，增长较为确定，建议重点关注中公教育。  风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策影响较大。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业中期策略报告:免税景气估值向上，酒店、演艺龙头价值凸显 2019-06-24 休闲服务行业月度报告:免税维持高景气，景区平稳增长，酒店回升可期 2019-06-03 休闲服务行业:韩国免税崛起之道：市内店政策+零售业集中+亚洲消费力 2019-05-22 [Table_Contacts] 联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -25%-16%-7%2%12%21%07/1809/1811/1801/1903/1905/19休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888.SH CNY 90.47 2019/8/1 买入 94.5 2.36 2.57 38.3 35.2 22.8 18.5 22.1 19.4 华住 HTHT.O USD 30.93 2019/4/24 增持 48.4 1.21 1.56 27.9 22.5 19.0 15.5 22.6 22.7 锦江股份 600754.SH CNY 23.89 2019/7/1 买入 32.5 1.30 1.39 18.4 17.2