鲁西化工(000830)化工平台型企业，产品景气度有望回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月07日优于大市鲁西化工（000830.SZ）化工平台型企业，产品景气度有望回暖核心观点公司研究·深度报告基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值13.35 - 14.24 元收盘价12.28 元总市值/流通市值23534/23377 百万元52 周最高价/最低价12.71/8.69 元近 3 个月日均成交额259.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023 年两项业务合计营收占公司总营收的 88%，合计毛利占总毛利的 94%。化工平台型企业，产业链完善，下游广泛。公司建立了从煤化工、盐化工到氟硅化工、化工新材料等多个领域的完整产业链。化工产品主要有己内酰胺、尼龙 6、多元醇、聚碳酸酯等，化肥产品主要有复合肥等。公司的上游主要包括煤炭、丙烯、纯苯、苯酚等原材料和能源行业，下游主要包括纺织品、电子电气、建筑、化工、机械等领域，下游行业规模大且范围广，单一下游行业的需求波动对整个产品体系影响较小。公司多元化产品线涉足多个化工细分市场，盈利能力与化工行业整体景气度关联较强。公司逐步淘汰或改造盈利能力较差、能耗较高的老旧落后装置，以提高整体的能效和盈利水平。丁辛醇景气提升助力盈利修复。2019-2023 年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为 6%，表观消费量复合增速分别为 5%和 7%。2023 年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动 2023 年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入 2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于 2023 年的阶段性高位有所下降，但与 2023 年同期相比仍是同比上涨。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。尼龙 6 价差总体走扩。2019 至 2023 年我国尼龙 6 的表观消费量复合增速为8%，随着国内产能和产量的提升，对外依赖度持续降低。2024 年以来由于成本端己内酰胺的价格有所下行，叠加尼龙 6 下游需求回暖，尼龙 6 价差总体走扩。公司目前在建己内酰胺和尼龙 6 产能各 30 万吨。随着国内经济的逐步复苏，民用丝和汽车等传统行业的发展增速预计将有所恢复，这将推动下游市场对尼龙 6 的需求增加，预期尼龙 6 的盈利能力将有所提升。盈利预测与估值：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们预测公司 2024-2026年归母净利润 16.99/19.28/23.94 亿元，每股收益分别为 0.89/1.01/1.25元，对应当前股价 PE 为 13.9/12.2/9.8X。我们认为公司股票合理估值区间在 13.35-14.24 元之间，今年动态市盈率 15-16 倍，相对于公司目前股价有 9%-16%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,35725,35825,96931,86334,485(+/-%)-4.5%-16.5%2.4%22.7%8.2%归母净利润(百万元)3155819169919282394(+/-%)-31.7%-74.1%107.5%13.5%24.2%每股收益（元）1.640.430.891.011.25EBITMargin13.9%6.5%10.9%9.7%9.5%净资产收益率（ROE）18.2%4.8%9.5%10.2%11.8%市盈率（PE）7.528.713.912.29.8EV/EBITDA6.310.77.66.76.1市净率（PB）1.361.391.321.251.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：综合性化工平台型企业，产业链完善，下游覆盖广 ........................ 6公司沿革及经营概况 ....................................................................6产线丰富，化工平台型企业 ..............................................................8公司盈利与化工景气度关联强，周期性彰显 ...............................................13淘汰落后产能，提升能效与盈利 .........................................................14化工新材料：尼龙 6 及多元醇景气向好 ........................................... 15聚碳酸酯 .............................................................................15尼龙 6 ............................................................................... 17多元醇 ...............................................................................21有机硅 ...............................................................................23氟材料 ...............................................................................25基础化工：盈利低位待景气回暖 ................................................. 27甲烷氯化物 ...........................................................................27二甲基甲酰胺 .........................................................................29氯碱 ......................................................................