5月外贸数据解读：出口改善或将持续

宏观月报 / 2024.06.07 请阅读最后一页的重要声明！ 出口改善或将持续 ——5 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《出口回升能够持续吗？——8 月外贸数据解读》 2023-09-07 2. 《出口或将迎来转正——9 月外贸数据解读》 2023-10-13 3. 《出口为何没有如期回升？——10 月外贸数据解读》 2023-11-07 4. 《出口会持续好转吗？——11 月外贸数据解读》 2023-12-07 5. 《能源推动进口回升——2023 年 12月外贸数据解读》 2024-01-12 6. 《出口为什么会有开门红？——2024年 1-2 月外贸数据解读》 2024-03-07 7. 《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》 2024-04-12 8. 《出口增长势头稳固——4 月外贸数据解读》 2024-05-09 核心观点 5 月出口增速继续回升，较 4 月增速上升约 6 个百分点。从量价拆分来看，价格拖累不变，数量拉动小幅提高。从地区来看，东盟和拉美对我国出口拉动最大，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，劳动密集型产品拉动出口回升幅度最大。5 月我国进口增速受高基数影响，较上月回落 6.6 个百分点。从量价拆分来看，价格因素拖累出口大幅收窄，同时数量贡献也有大幅回落。从地区来看，拉美对我国进口拖累最大，是本月进口回落的主要拖累。从品类来看，能源产品拖累进口回落幅度最大。展望未来，出口增速仍将继续上行。首先，去年同期基数继续回落，低基数效应将助推出口增速持续回升。其次，部分发达国家央行已转向宽松，全球降息潮正逐步形成，将推动新兴市场经济回暖，对我国出口形成一定支撑。再次，欧美补库周期已经起步，而现存地缘冲突带来的外贸优势并未削弱。最后，拜登政府已对我国追加出口关税，考虑到选举前贸易政策的不确定性，今年抢出口行为或再度出现。 ❖ 对各国出口普遍续升。从 5 月同比增速来看，对主要经济体出口在低基数影响下上行明显，对东盟（25.4%）、拉丁美洲（19%）和俄罗斯（-1.1%）出口增速较上月上行超 10 个百分点。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴对我国出口拉动均继续小幅扩大，其中东盟拉动较上月增加近 2 个百分点，拉丁美洲和“其他”国家对我国出口拉动值均上升超 1 个百分点，“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家，指向我国出口长期受益“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。 ❖ 劳动密集推动出口回升。从商品类别上来看，除了机械产品对 5 月出口拉动有所下降，电子、劳动密集和原材料的拉动值继续上升，劳动密集和原材料产品是本月出口回升的主要动力。从产业链视角来看，交运设备中船舶（62.1%）和汽车及底盘（16.7%）表现仍好。劳动密集型产品普遍续升，纺织（8.1%）、家具（18.1%）和箱包（2.5%）增幅较大。除自动数据处理设备（7%）受高基数影响小幅回落，芯片产业链多数产品同样续涨，其中集成电路（30.4%）和音视频设备及其零件（12.3%）涨幅较大 ❖ 能源拖累进口回落。从各类商品贡献来看，在高基数效应影响下，各分项对进口拉动普遍小幅回落，除机械和电子与上月基本持平，能源对进口拉动较上月回落超 2 个百分点。能源品中，原油（-2.3%）受高基数影响降幅较大，成品油（2.7%）降幅超 30 个百分点。工业原材料中，未锻轧铜及铜材（30.6%）表现突出，但铜矿砂（-5.8%）以及钢材（-4.1%）在高基数影响下大幅降低。机电产品中，自动数据处理设备（69.1%）持续表现亮眼，而液晶平板显示模组（11.2%）和二级管（3.6%）对进口有所拖累。 ❖ 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 4 图 3. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 4 图 4. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 重点进口商品量价拆分情况（%） ..................................................................................................... 5 图 6. 代表性进口商品进口金额同比增速（%） ......................................................................................... 6 图 7. 贸易差额（亿美元） ............................................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 5 月出口增速继续回升，较 4 月增速上升约 6 个百分点。从量价拆分来看，价格拖累不变，数量拉动小幅提高。从地区来看，东盟和拉美对我国出口拉动最大，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，劳动密集型产品拉动出口回升幅度最大。5 月我国进口增速受高基数影响，较上月回落 6.6 个百分点。从量价拆分来看，价格因素拖累出口大幅收窄，同时数量贡献也有大幅回落。从地区来看，拉美对我国进口拖累最大，是本月进口回落的主要拖累。从品类来看，能源产品拖累进口回落幅度最大。展望未来，出口增速仍将继续上行。首先，去年同期基数继续回落，低基数效应将助推出口增速持续回升。其次，部分发达国家央行已转向宽松，全球降息潮正逐步形成，将推动新兴市场经济回暖，对我国出口形成一定支撑。再次，欧美补库周期已经起步，