中国电力(2380.HK)改善消纳的新政策仍有利新增风／光项目推进，上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 电力 2024 年 6 月 6 日 中国电力 (2380 HK)改善消纳的新政策仍有利新增风/光项目推进，上调目标价水电如期复苏，小幅调升水电利用小时预测。公司4月份水电复苏进度理想，单月发电量重回 2 千吉瓦时的水平，1-4 月发电量同比大幅上升 81%。按去年2 季度进入丰水期，我们预期今年 5/6 月公司水电发电量有望维持在 4 月的水平，我们保守估计公司 2024 年 2 季度水电发电量为 6 千吉瓦时，低于2021/2022 年同期约 10%/15%。同时我们上调 2024 全年水电利用小时由 2,750至 2,900 小时，仍略低于 2020-23 年均值 3,480 小时。全年风/光利用小时水平有待观察，预期今年光伏装机仍高于风电。风光发电方面，我们之前预测公司对项目微调，以提升利用小时的效果可能在今年内未必明显。因为除今年 1-4 月内地风/光利用率轻微下降外，公司亦表示期间风速数值较去年同期为低。我们估算期内公司的风电/光伏利用小时应同比下跌约 3%/9%。虽然如此，公司今年 1-4 月风/光发电量同比大升 52%/88%，增量主要由并购及新建项目贡献。综上，我们下调 2024 年公司风/光利用小时预测 1%至去年相同水平。因去年 3 季度风速为低基数，我们需要更多的数据来判断全年的利用小时情况。同时，与公司了解后，我们亦调整了公司全年风/光新增装机的占比，由原来 4.5/2.5 吉瓦调整至 3.0/4.0 吉瓦，全年维持 7.0 吉瓦的新增装机量预测。新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用，维持买入。计及我们对风/光/水电板块利用小时及装机预测的调整，我们上调公司 2024-26 年每股盈利预测 2.2%/2.5%/0.3%。我们认为国家加快对新能源消纳提出调整及加强配套的方案，将保障新增装机投运后仍能维持合理利用率，公司未来新增风/光装机量较多（未来三年在 7 吉瓦以上），对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障。我们把估值基准转至 2025 年，维持各分部估值，以分部估值法上调目标价至 4.75 港元（前为 3.9 港元），维持买入评级。预期 50%的分红比例，2025 年 7.7%股息率仍有一定吸引力。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 3.74港元 4.75↑+27.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)43,68944,26251,43256,75561,756同比增长 (%)23.11.316.210.48.8净利润 (百万人民币)2,6483,0845,0387,0608,791每股盈利 (人民币)0.200.220.370.540.68同比增长 (%)-656.47.273.443.826.1前EPS预测值 (人民币)0.360.520.67调整幅度 (%)2.22.50.3市盈率 (倍)17.316.19.36.55.1每股账面净值 (人民币)3.103.113.303.563.90市账率 (倍)1.121.121.050.970.89股息率 (%)3.23.85.47.79.7个股评级买入6/2310/232/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2380 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)3.7952周低位 (港元)2.68市值 (百万港元)46,264.55日均成交量 (百万)20.88年初至今变化 (%)30.31200天平均价 (港元)3.13郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 1810文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 36672024 年 6 月 6 日中国电力 (2380 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 装机归属装机容量预测 年结 12 月 31 日——————原预测————————————新预测————————————差異——————(兆瓦)2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E煤电11,080 11,080 11,080 11,080 11,080 11,080 000水电5,951 5,951 5,951 5,951 5,951 5,951 000风电16,516 20,016 23,516 15,016 18,516 22,016 -1,500-1,500-1,500光伏发电17,649 21,649 25,649 19,149 23,149 27,149 1,5001,5001,500燃气发电505 505 505 505 505 505 000生物质发电317 317 317 317 317 317 000总计52,019 59,519 67,019 52,019 59,519 67,019 000可再生能源装机的权重(%)78.781.483.578.781.483.5000资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2: 发电量预测 （按全资拥有或控股的发电厂）年结 12 月 31 日——————原预测————————————新预测————————————差異(%)—————— (吉瓦时)2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E煤电 57,835 57,835 57,835 58,28158,28158,2810.8 0.8 0.8 水电 16,365 16,663 17,258 17,25819,63820,5315.5 17.9 19.0 风电 29,927 39,645 47,996 28,36135,28743,008(5.2)(11.0)(10.4)光伏发电 24,686 29,770 36,877 25,14131,27737,4131.8 5.1 1.5 燃气发电 2,185 2,185 2,185 2,1852,1852,185000生物质发电 2,243 2,243 2,243 2,2432,2432,243000总计 133,241 148,341 164,394 133,468148,912163,6610.2 0.4 (0.