鹏鼎控股(002938)M5收入符合预期，大客户AI加速升级打开公司新成长空间

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 06 月 06 日 强烈推荐（维持） M5 收入符合预期，大客户 AI 加速升级打开公司新成长空间 TMT 及中小盘/电子 当前股价：31.9 元 公司公告 5 月收入简报，5 月收入 21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%。结合公司近况我们点评如下： ❑ 24M5 收入增速符合预期。公司 5 月收入 21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%，符合市场预期，收入快速增长，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，24Q2 大客户手机促销带动需求回升超市场预期（信通院数据显示 4 月份 iPhone 中国销量同比+52%），且去年同期出货基数较低，我们预计 24Q2 有望获得同比不错的增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎 Q1 收入保持约 30%左右增长，目前大客户 iPad 新品已发布，大客户财报指引 iPad Q2 营收将增长双位数，公司 5 月持续备货，且 Mac需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。 ❑ 短期来看，考虑到公司在大客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且大客户 Q2 手机销量稳步向上，表现优于市场预期，非手机方面亦有新品发售，车载及 AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司 Q2 业绩将有望继续保持向好态势，且下半年大客户新品备货指引亦较佳，或有望实现超市场悲观预期的表现。 ❑ 展望 24/25 年，公司积极布局 AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。1）软板业务：公司在大客户新机望导入更多模组板新料号，且大客户 AI 创新正加速推进，有望带动新的换机周期，叠加软板线宽线距要求进一步增强推动 ASP 提升，软板业务基本盘中长线向上空间进一步打开；2）硬板业务：大客户终端 AI 化带动 SoC 算力升级，HDI/SLP 规格将持续升级，有望推动 ASP 得到明显提升，成为公司未来增量利润空间的重要来源，此外公司积极拓展客户群，导入优质订单，不断推动硬板稼动率回升；3）AI 服务器：公司已完成新一代高速高多层及 HDI 等产品的量产及认证并进入知名服务器客户和欧美芯片厂商供应链，未来伴随泰国产能扩充投放将迎来放量增长；4）汽车电子：雷达、域控制器等硬板及电池软板持续导入新的头部客户；5）低轨卫星：公司已利用既有产能及技术推动腔体式高阶 HDI 板布局。24 年公司预计资本支出额为 33 亿元，主要投资项目为：淮安第三园区高端 HDI 和先进类载板（SLP）智能制造项目、台湾高雄 FPC 项目一期投资、公司数字化转型升级项目、泰国生产基地建设项目，24 年软板投资计划等。公司泰国一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于 25H2 投产。 ❑ 长期来看，大客户智能终端 AI 升级提速，未来新机 ASP 以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户 AI 化的加持下将开启新一轮的成长，AI 服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们最新预测 24-26 年营收为 355.9/409.3/458.4亿，并上修归母净利润为 38.7/45.4/51.2 亿，对应 EPS 为 1.67/1.96/2.21 元，对应当前股价 PE 为 19.1/16.3/14.4 倍，维持“强烈推荐”评级。 基础数据 总股本（百万股） 2319 已上市流通股（百万股） 2315 总市值（十亿元） 74.0 流通市值（十亿元） 73.9 每股净资产（MRQ） 13.0 ROE（TTM） 11.2 资产负债率 25.0% 主要股东 美港实业有限公司 主要股东持股比例 66.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25 42 23 相对表现 25 36 30 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《鹏鼎控股（002938）—M4 收入同比高增超预期，大客户 AI 创新加速带动需求展望向上》2024-05-07 2、《鹏鼎控股（002938）—24Q1 业绩实现同比增长超预期，后续关注公司经营逐步向好趋势》2024-04-25 3、《鹏鼎控股（002938）—23 年受需求乏力拖累，24 年关注 AI 终端、汽车及卫星等多点布局》2024-03-31 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 涂锟山 研究助理 tukunshan@cmschina.com.cn -40-2002040Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)鹏鼎控股沪深300鹏鼎控股（002938.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 36211 32066 35593 40932 45844 同比增长 9% -11% 11% 15% 12% 营业利润(百万元) 5620 3566 4196 5035 5751 同比增长 47% -37% 18% 20% 14% 归母净利润(百万元) 5012 3287 3866 4537 5124 同比增长 51% -34% 18% 17% 13% 每股收益(元) 2.16 1.42 1.67 1.96 2.21 PE 14.8 22.5 19.1 16.3 14.4 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：鹏鼎控股历史 PE Band 图 2：鹏鼎控股历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《鹏鼎控股（002938）—年报业绩受汇率等影响，继续加码产能和新品布局》2021/03/31 2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04 3、《鹏鼎控股（002938）—Q3 超悲观预期，MiniLED&汽车板大力布局》2021/10/31 4、《鹏鼎控股（002938）—业绩略超预期，高阶硬板占比提升并继续积极扩张》2022/03/17 5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力业绩超预期，有望实现更均衡增长》2022/04/07 6、《鹏鼎控股（002938）—Q1 实现高增长，疫情影响下仍望实现全年目标》2022/04/29 7、《鹏鼎控股（002938）—Q2 业绩超预期，H2 苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15 8、《鹏鼎控股（002938）—Q2 盈利大幅改善，关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10 9、《鹏鼎控股（002938）—Q3 大超预期，源于 A 旺季需求、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26 10、《鹏鼎控股（