百货零售行业研究框架系列报告一：国际视野下的百货行业

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业专题报告 可选消费 | 零售 推荐（维持） 国际视野下的百货行业2018 年03 月06 日 百货行业研究框架系列报告一 上证指数 3290 行业规模 占比% 股票家数（只） 67 1.9 总市值（亿元） 7647 1.4 流通市值（亿元） 5071 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.2 -3.1 -8.2 相对表现 5.8 -7.3 -25.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《春节返乡观察系列—不同线级城市的零售渠道变迁》2018-03-01 2、《春节返乡观察系列—超市兴衰的三地缩影》2018-02-27 3、《腾讯等巨头入股万达，解读各自的“小目标”》2018-02-01 许荣聪 021-68407349 xurc@cmschina.com.cn S1090514090002 经历电商冲击的低迷后，新零售大潮冲击线下，百货行业也迎来改革和创新。本文在此时点，对美国和日本的百货发展情况做一个简要的梳理，站在全球视野下看中国的百货行业。美国和日本百货起步较早，经历了初创、成长、增长放缓、调整发展、衰退和整合转型等一系列成长历程后，逐步走向成熟。中国百货目前发展尚不成熟，美、日百货行业的发展趋势和成长路径值得借鉴。聚焦美、日百货的龙头公司，探究其发展历程、经营策略和经营状况对于中国百货的发展和转型具有一定的参考价值。 美国百货：业态成熟，龙头引领转型。从南北战争到 20 世纪中期，百货公司在美国各大中心城市兴起。20 世纪中后期开始，一系列新兴业态的崛起对百货业造成强烈冲击。20 世纪末至今，业内企业分化，巨头百货公司引领企业转型。其中最具代表性的公司之一就是梅西百货。梅西百货通过一系列兼并收购及 M.O.M 战略的实施不断扩大公司规模，提升公司业绩，成效显著。近年来新业态冲击强烈，梅西百货频频关店，经营业绩有下滑。日本百货：走势低迷，企业分化严重。1914 年三越百货店的正式开业标志着百货店在日本诞生。随着 20 世纪 90 年代泡沫经济的破灭，零售疲软，便利店、超市不断扩张，百货进入整合转型时期。永旺是日本的大型零售集团，经营综合购物百货公司为其核心业务。强大的集团规模、多元化的经营模式和丰富零售业务经验使其成为日本购物中心的王者，综合业绩稳定。高岛屋是日本最大的百货公司之一，拥有 180 多年的历史。近年来随着日本百货行业的整体下滑，高岛屋的业绩状况也逐渐走低，客户流失严重。并购或将成为中国百货未来发展趋势，创新转型势在必行。对比美、中、日代表百货企业市值及估值可以发现，中国百货市值目前处于较低水平，估值在 20x 左右。在新零售浪潮变革和百货行业集中度提升的背景下，还有一定上升空间。纵观美国和日本的百货龙头发展史，并购在推动行业集中度上升、龙头公司规模扩大的过程中发挥着至关重要的作用。在中国百货逐步走向成熟的过程中，并购重组或成行业集中度上升的重要推动力。另外，面对新兴业态的冲击，中国百货应借鉴美国和日本传统百货的发展经验，及时革新企业理念和管理销售模式，求得发展新方向。风险提示：消费习惯改变，线上持续冲击；并购重组不及预期等；-20-100102030Mar/17Jun/17Oct/17Jan/18(%)零售沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、美国百货：业态成熟，龙头引领转型 .................................................................... 4 （一）百年沉浮，新业态崛起冲击不断 ........................................................................ 4 （二）梅西百货：M.O.M 战略助力企业转型 ................................................................ 6 二、日本百货：走势低迷，企业分化严重 .................................................................... 9 （一）发展遭遇瓶颈，亟待整合转型 ............................................................................ 9 （二）永旺：购物中心王者 ........................................................................................ 12 （三）高岛屋：没落的百货贵族 ................................................................................. 14 三、从美、日百货看中国百货发展 ............................................................................. 15 （一）全球化市值估值讨论 ........................................................................................ 15 （二）美、日百货发展对中国的启示 .......................................................................... 16 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：美国百货百年沉浮史 ........................................................................................... 4 图 2：美国 GDP 及人均收入变化情况 .......................................................................... 4 图 3：美国单月社会零售总额变化情况 ......................................................................... 4 图 4：日用商品市场里传统百货市场份额不断压缩 ...................................................... 5 图 5：网购零售额占零售总额比例逐年攀升 ................................................................. 5 图 6：美国百货行业 CR4（%）整体水平较高 ............................................................. 6 图 7：梅西百货