伊力特(600197)天山好水酿，新疆第一酒

食品饮料 2024 年 06 月 06 日 伊力特(600197.SH) 天山好水酿，新疆第一酒 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：19.98 元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.xjy ilite.com 大股东/持股 新疆伊力特集团有限公司/42.86% 实际控制人 新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 472 流通 A 股(百万股) 472 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 94 流通 A 股市值(亿元) 94 每股净资产(元) 8.33 资产负债率(%) 21.1 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingy un937@pingan.com.cn 平安观点：  伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取。伊力特采用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿造，具有“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格，被誉为“新疆第一酒”。公司源于 1955 年驻扎在肖尔布拉克战士酿出的草原上第一锅白酒，1999 年改制上市，2003-12 年黄金十年快速发展，2013-15 年受三公政策影响阶段性调整，2016 年管理层履新后在陈智董事长的领导下在渠道、产品上进行全方位的改革，发展势头良好。公司的实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委，兵团背景为公司的产品、业务开展提供良好背书。  新疆白酒：经济筑基消费，白酒潜力较大。2023 年新疆 GDP 总量 1.9 万亿元，在全国排名中下游；但新疆能源、煤炭储备丰富，旅游业持续恢复，增长动能较强，2023 年新疆 GDP 增速 6.8%，在全国排名第 4，经济的发展为白酒消费打下坚实基础。据酒业家，2023 年新疆白酒规模约 40-50亿元，地产酒品牌较多但体量普遍较小，伊力特省内市占率约 40%，为绝对龙头。据乐酒圈，新疆大众消费位于 40-80 元，商务消费位于 100-200元，中低端市场由地产酒占据，高端市场由茅五泸等全国性品牌引领，伊力特作为疆酒龙头，在每个价格带均有产品布局。  品牌：弘扬英雄文化，兵团背书品质。公司地处具有中亚湿岛之称的伊犁河谷，气候适合微生物生长，农作物生长季平和绵长，叠加独特酿酒技术，伊力特酒体醇厚饱满，具备独特风味。伊力特的第一桶酒是由 1955 年驻扎在肖尔布拉克的垦荒将士用简陋的设备酿出，具备英雄基因。公司在品宣时，也注重对于英雄文化、军团文化的强调，而在模式上采用矩阵式营销，电视广告、线下活动、新媒体一体化传播，2023 年广告宣传、商超、促销费为 1.58 亿元，近 3 年 CAGR 16%，深化消费者认知。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,623 2,231 2,808 3,452 4,104 YOY(%) -16.2 37.5 25.8 23.0 18.9 净利润(百万元) 165 340 433 554 690 YOY(%) -47.1 105.4 27.4 28.0 24.6 毛利率(%) 48.0 48.2 50.1 51.4 52.4 净利率(%) 10.2 15.2 15.4 16.1 16.8 ROE(%) 4.5 8.9 10.8 13.1 15.3 EPS(摊薄/元) 0.35 0.72 0.92 1.17 1.46 P/E(倍) 57.0 27.7 21.8 17.0 13.7 P/B(倍) 2.6 2.5 2.4 2.3 2.1 证券研究报告 伊力特·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 23  产品：理顺产品矩阵，聚焦核心单品。近年来，公司持续清退体量小、对主销品有影响的同质化产品。据酒业家，伊力特成立产品研发部，全面梳理产品矩阵，24 年 1 月起禁止疆内包销产品开发，以及疆外开发产品在疆内销售，同年 4 月部分产品实行价格双轨制。目前公司产品矩阵清晰，大小老窖卡位新疆主流价格段，贡献主要销量；伊利王作为次高端核心大单品，收归自营后快速放量；壹号窖补充 200-500 元价格带；中低档以伊力老陈酒、伊力特曲、伊力大曲为主，后续还储备有光瓶。  渠道：加大直营布局，省外积极拓展。近年来公司渠道逐渐从买断制经销过渡到“经销+直销+线上”，买断制产品基本位于200 元以下，伊利王等更高档的产品将采取直销，持续加强对于终端掌控力。分市场看，2023 年公司疆内/疆外收入占比分别为 78%/22%，展望未来：1）疆内：聚焦伊利王大单品，大小老窖、小酒海持续巩固优势，渠道进一步扁平化、精细化，布局南疆产业园拓展南疆市场；2）疆外：借助大商拓展市场，聚焦江苏、四川、陕西等与新疆毗邻或有援疆历史、有消费基础的市场，产品以伊利王、壹号窖、大新疆为主，持续提升品牌形象。  考虑到同属于地产酒且发展模式类似，我们选取老白干酒、金徽酒、古井贡酒为可比公司。可比公司 2024 年 Wind 一致预期PE 均值为 23X，我们预计公司 2024-26 年归母净利 4.3/5.5/6.9 亿元，对应 PE 分别为 22/17/14X，伊力特估值仍有性价比。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒等子行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏；3）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间；4）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价格体系，白酒竞争较激烈，或对行业造成不良影响。 伊力特·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 23 正文目录 一、 伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取 ................................................................................................... 6 1.1 兵团背景国资控股，外聘高管加速改革 .................................................................................................. 6 1.2 收入较