闻泰科技(600745)阶段性压力，期待新项目拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 闻泰科技（600745）公司年报点评 2024 年 06 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 05 日收盘价（元） 29.80 52 周股价波动（元） 28.93-54.20 总股本/流通 A 股（百万股） 1243/1243 总市值/流通市值（百万元） 37036/37036 相关研究 [Table_ReportInfo] 《稳中有进》2023.11.06 《安世半导体持续成长，产品集成优化经营实现扭亏》2023.09.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -42.44%-32.44%-22.44%-12.44%-2.44%2023/62023/9 2023/12 2024/3闻泰科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.1 -16.6 -20.0 相对涨幅（%） -2.4 -17.8 -21.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@haitong.com 证书:S0850519070001 阶段性压力，期待新项目拓展 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2023 年公司实现营业收入 612.13 亿元（YoY+5.40%），实现归母净利润 11.81 亿元（YoY-19.00%），扣非归母净利润 11.27 亿元（YoY-28.58%）。1Q24 实现收入 162.47 亿元（YoY+12.62%）；归母净利润 1.43 亿元（YoY-68.82%）；扣非归母净利润-0.87 亿元（YoY-121.82%）。  安世半导体：半导体业务周期性影响，汽车半导体优势明显。2023 年公司半导体业务实现收入为 152.26 亿元，同比下降 4.85%，业务毛利率为 38.59%，实现净利润为 24.26 亿元，同比下降 35.29%。2023 年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为 62.8%、6.9%、21.7%、4.8%、3.8%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2023 年公司进一步加大研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC 和 GaN）和模块、模拟 IC 组合、功率管理 IC 和信号调节 IC 等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高 ASP 产品为未来业务增长持续提供驱动力。  产品集成：优化经营管理，布局未来新发展。2023 年公司实现产品集成业务收入为 443.15 亿元，同比增长 11.99%，毛利率为 8.37%，净亏损 4.47 亿元，扣除商誉减值 4.94 亿元影响后，产品集成业务在 2023 年实现盈利，同比改善。由于（1）笔电产品，新项目量产前期投入；（2）受消费电子市场需求低迷的影响，手机产品新项目价格较低；（3）受上游产业链周期性影响，部分原材料涨价，以及工厂人力成本上升，导致产品成本与制造成本增加，使得第四季度产品集成业务业绩下滑。  其他业务：停止生产特定客户光学模组产品。2023 年公司光学模组业务净亏损 7.19 亿元。该业务亏损的主要原因：由于公司停止生产特定客户光学模组产品而导致 2023 年度计提资产减值准备 2.95 亿元（其中固定资产计提减值准备 0.30 亿元，无形资产计提减值准备 0.78 亿元，持有待售资产减值 1.87亿元），资产处置损失 2.26 亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计 1.93 亿元，合计减少公司 2023 年净利润合计 7.14 亿元（减少公司 2023年年度合并报表归母净利 5.00 亿元）。我们预计本次光学模组业务特定客户产品停止生产事宜对公司整体业务影响较小，不会影响公司对特定客户的其他产品线业务，亦不会影响公司光学模组其他客户业务。  盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成 ODM 和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹，光学模组业务持续推进新项目。我们预计公司 2024-2026 年分别实现 EPS 1.60、2.11 和2.67 元，我们给予 2024 年 PE 22-25X，对应合理价格区间 35.2-40.0 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：智能手机市场需求不及预期，ODM 行业竞争加剧，光学模组需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 58079 61213 67928 75954 85449 (+/-)YoY(%) 10.1% 5.4% 11.0% 11.8% 12.5% 净利润(百万元) 1458 1181 1984 2617 3315 (+/-)YoY(%) -44.2% -19.0% 68.0% 31.9% 26.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.17 0.95 1.60 2.11 2.67 毛利率(%) 18.2% 16.1% 16.5% 17.0% 17.5% 净资产收益率(%) 4.0% 3.2% 5.1% 6.4% 7.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃闻泰科技（600745）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司主营业务预计 业务 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 产品集成 收入 （百万元） 39511.2 44314.9 48746.4 53621.0 58983.1 YOY 2.1% 12.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 8.6% 8.4% 8.3% 8.3% 8.3% 半导体 收入 （百万元） 16001.5 15225.6 17509.4 20661.1 24793.3 YOY 15.9% -4.8% 15.0% 18.0% 20.0% 毛利率 42.7% 38.6% 40.0% 40.0% 40.0% 其他 收入 （百万元） 2566.1 1672.3 1672.3 1672.3 1672.3 YOY 968.8% -34.8% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 15.5% 10.0% 10.0% 10.0% 合计 收入 （百万元） 58078.7 61212.8 67928.1 75954.5 85