中国黄金国际(2099.HK)甲玛矿5月底如期复产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国黄金国际 (2099 HK) 港股通 甲玛矿 5 月底如期复产 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 65.36 2024 年 6 月 04 日│中国香港 贵金属 甲玛矿如期复产，维持“买入”评级 公司主力矿甲玛矿于 24 年 5 月 30 日如期复产，公司 24 年甲玛矿及长山壕合计产量指引区间为铜 4.32-4.45 万吨、金 4.62-4.91 吨。根据华泰金属《难免坎坷，正视光明前景》（24-6-3），我们看好中长期铜、金价走势，并根据24 年年初以来的价格实际走势，上调 24-26 年铜、金价假设，预计 24-26年公司归母净利分别为 1.71/3.23/4.74 亿美元（前值：1.25/4.39 /4.33 亿美元）。采用分部估值法：公司 24 年铜、金业务利润占比分别为 46%/54%，铜、金可比公司 Wind 一致预期 PE12.3/39.5X（24E），考虑公司利润来源较为集中，给予公司 30%估值折价，即铜、金业务分别 8.6/27.7XPE（24E），对应目标价 65.36 港元，维持买入评级。 甲玛矿 5 月底 30 日全面复产，矿石处理能力为 34000 吨/日 甲玛矿 23 年 3 月 27 日停产后，公司全力开展复产工程，对尾矿库进行全面修复和安全评估。同年 12 月 15 日，该矿恢复一期选厂，矿石处理能力6000 吨/日（占原有产能 12%）。24 年 3 月 28 日发布的 23 年年报中，公司预期 24 年 5 月将全面复产。24 年 5 月 31 日，公司宣布经西藏自治区政府及国家有关部门批准同意，甲玛矿二期选厂于 24 年 5 月 30 日恢复运营，矿石处理能力为 34000 吨/日（占原有产能 68%）；同时一期选厂停止营运。鉴于复产时间与公司 23 年年报预期一致，我们继续采用 23 年年报同步披露的 24 年产量指引，假设甲玛矿 24 年产铜 4.32-4.45 万吨、金 1.32-1.41万吨。此外，公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计 26H1 建成并投产。 长山壕矿完成边坡治理已恢复正常生产 截至 24 年 1 月 4 日，长山壕矿边坡维护工作已完成，采矿活动（开采、托运、破碎及堆浸）已恢复至正常运营水平，公司给予 24 年产量指引 3.3-3.5吨。长山壕全面恢复采矿活动为加强公司于 24 年的财务及生产表现奠定稳固基础。此外，该矿露采逐步接近矿山寿命末期，公司继续评估地采可能性。 风险提示：甲玛矿复产后产量爬坡节奏不及预期；美联储降息节奏慢于预期；高铜价抑制铜消费。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 65.36 收盘价 (港币 截至 6 月 3 日) 51.50 市值 (港币百万) 20,415 6 个月平均日成交额 (港币百万) 73.01 52 周价格范围 (港币) 27.40-58.60 BVPS (美元) 4.27 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 1,105 459.43 775.79 1,071 1,272 +/-% (2.85) (58.42) 68.86 38.02 18.82 归属母公司净利润 (美元百万) 222.74 (25.50) 170.83 322.53 474.10 +/-% (16.69) (111.45) (769.91) 88.80 47.00 EPS (美元，最新摊薄) 0.56 (0.06) 0.43 0.81 1.20 ROE (%) 12.04 (1.42) 9.72 17.06 22.69 PE (倍) 11.72 (102.37) 15.28 8.09 5.51 PB (倍) 1.39 1.53 1.44 1.32 1.18 EV EBITDA (倍) 6.99 45.73 11.28 7.00 5.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)4305682Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)中国黄金国际恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国黄金国际 (2099 HK) 图表1： 公司关键参数假设及财务数据对照表 本次假设（2024.6.3） 单位 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价格 金价 元/克 375 390 450 550 600 650 铜价 美元/吨 9317 8797 8478 9000 10000 11000 前次假设（2024.3.29） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 价格 金价 元/克 375 390 450 500 550 550 铜价 美元/吨 9317 8797 8478 8800 9500 10000 注：根据华泰金属《难免坎坷，正视光明前景》（24-6-3），我们看好中长期铜、金价走势，并根据 24 年年初以来的价格实际走势，上调 24-26 年铜、金价假设。 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 可比公司估值（Wind 一致预期） 公司代码 公司简称 PE（2024E） 铜—— 1208 HK 五矿资源 12.1 3993 HK 洛阳钼业 10.0 0358 HK 江西铜业 10.3 1258 HK 中国有色矿业 16.6 平均值 12.3 金—— 1818 HK 招金矿业 39.5 平均值 39.5 注：数据截至 2024 年 6 月 3 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司营收和同比增速 图表4： 公司归母净利和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0246810122015201620172018201920202021202220231Q24(亿美元)营业收入营业收入yoy（右轴）-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02015201620172018201920202021202220231Q24(亿美元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国黄金国际 (2099 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (美元百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (美元百万) 2022 2023 2024E 2025E 20