用友网络(600588)业绩拐点有望出现，大客户带动多元AI产品线红利释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月04日优于大市用友网络（600588.SH）业绩拐点有望出现，大客户带动多元 AI 产品线红利释放核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.84 - 13.03 元收盘价10.87 元总市值/流通市值37159/37143 百万元52 周最高价/最低价23.54/9.71 元近 3 个月日均成交额270.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告收入增速回暖，业绩拐点有望出现。2023 年，公司实现营业收入 97.96 亿元，同比增长 5.8%，归母净利润-9.67 亿元。2024 年 Q1，公司实现营业收入 17.49亿元，同比增长 18.61%；归母净利润-4.53 亿元，同比增加 14.11%，主要受到公允价值变动收益同比减少 1.06 亿元影响。24Q1 毛利率水平回升，费用管控初见成效。2023 年由于受到组织模式升级的影响，合同签约金额增速上半年下滑 5.6%，公司毛利率为 50.73%，同比下降 5.64pct。23 年下半年合同签约金额增速恢复至 20%以上，对 24 年业绩增速恢复提供强大支撑。24 年 Q1 公司重视组织架构与人员的优化，毛利率提升至 50.85%，同比提升 6.27pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率29.19%/16.80%/31.35%，分别同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct，伴随组织模式变革告一段落和产品盈收能力释放，预计 24 年公司有望迎来业绩拐点。多元 AI 产品持续迭代，功能广拓筑牢公司核心竞争壁垒。2023 年公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，进一步发布性能更加强大的 BIP3-R2，持续拓宽产品线与产品功能。智能产品“智友”进行交互体验优化升级完成 BIP知识问答、ChatBI 报表、审批流程查看等智能场景开发应用；“智能搜索”产品强化权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库方面性能。公司筑牢 BIP数智化底座，稳步推进 AI 产品线商业化。23 年全年 YonBIP 实现签约金额36.1 亿元，核心产品续费率高达 92.9%。BIP3 实现交付样板用户 108 家，中粮、三峡集团、三峡能源等央国企基于 BIP 在财务、人力、采购等领域的数智化项目成功上线。全球化 2.0 战略全面启动，乘数智化优势构建全球市场体系。 公司启动全球化 2.0 战略，在继续巩固港澳台与东南亚地区业务市场的同时开始拓展欧洲、北美、中东与日本市场。面向全球客户推出新品“用友 BIP 商业网络”，构建数智化、全球化、开放性、安全性的全球化商业网络。风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期投资建议：预计公司 2024-2026 年收入为 111.95/128.11/146.81 亿元，对应当前 PS 3.39/2.97/2.59 倍。我们采用 PS 相对估值方法，选取同行业可比公司金蝶国际、恒生电子、广联达作为用友网络可比公司，按照wind 一致预期 2024 年可比公司平均 PS 为 3.81 倍。考虑到公司传统软件业务衰退幅度逐步收窄，云服务需求扩张，大客户需求逐渐回暖，我们给予公司 2024 年 4-4.4 倍 PS，预计合理估值 11.84-13.03 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,2629,79611,19512,81114,681(+/-%)3.7%5.8%14.3%14.4%14.6%归母净利润(百万元)219-96750176363(+/-%)-69.0%-541.3%-105.1%255.1%106.5%每股收益（元）0.06-0.280.010.050.11EBITMargin0.1%-11.2%0.6%1.8%3.0%净资产收益率（ROE）1.9%-9.5%0.5%1.7%3.5%市盈率（PE）186.6-42.1822.0231.5112.1EV/EBITDA90.7-211.2108.174.254.6市净率（PB）3.574.014.003.973.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况：深耕企业服务领域，ERP、云服务行业领头羊用友网络成立于 1988 年，总部位于中国北京。公司专注于为企业提供管理软件、ERP 软件、云服务等信息化解决方案，服务于中国及亚太地区的企业与机构。公司业务涵盖企业管理软件、ERP 软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务等多个领域。公司定位于企业及政府、社团组织管理与经营信息化应用软件与服务提供商，致力于通过信息技术推动商业和社会进步，成为客户信赖的长期合作伙伴，并以成为世界级管理软件与服务提供商为发展目标。公司治理：公司股权结构稳定，核心管理团队专业公司股权结构稳定，核心团队持股比例较大。公司实际控制人为创始人王文京，通过北京用友科技有限公司、上海用友科技咨询有限公司和北京用友企业管理研究所等实体持有 39.2246%的公司股份。副董事长郭新平通过分别持上海益倍和北京用友企业管理研究所 90%和 12%的股份持有公司股份；董事吴政平通过分别持有北京用友企业管理研究所和共青城优富投资管理合伙企业 8.35%和 80%股份持有公司股份。北京用友科技有限公司、上海用友科技咨询有限公司、香港中央结算有限公司分别持有公司 26.95%、11.47%和 4.00%的股份。核心管理团队专业，深耕企业服务。董事长王文京担任多家科技信息技术公司董事，企业运营管理经验丰富。副董事郭新平，高级会计师，香港科技大学工商管理学院硕士。吴政平，工商管理硕士，担任多家公司董事。公司高管均为技术管理人才，对管理软件与服务领域有深刻的见解与认知，具有深厚的财务管理与公司运营经验，能够做出有利于公司未来发展的有效决策。图1：公司股权结构图资料来源：Wind、公司年报、国信证券经济研究所整理主营业务：聚焦企业服务软件，广拓云平台服务产品市场公司的主营业务集中在企业管理软件和企业云服务领域，作为中国领先的企业管理软件提供商，用友网络提供 ERP、CRM、HRM 等管理软件产品，帮助企业实现信息化管理的同时积极拓展云服务业务，推出用友 BIP 商业创新平台和 NC Cloud 云 ERP 产品，支持企业数智化转型和商业创新。此外，用友网络还提供面向特定行业的定制化解决方案，以及政府与公共组织服务，致力于服务国家治理体系和治理能力现代化。通过积极国内运营与广拓海外市场，公司力争构建建数智化、全球化、开放性、安全性的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3全球化商业网络。2023 年公司营业收入中 60.83%