6月流动性展望：资金面宽松能持续么？

宏观深度报告 / 2024.06.04 请阅读最后一页的重要声明！ 资金面宽松能持续么？ ——6 月流动性展望 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《供给高峰将至，资金压力多大？——5 月流动性展望》 2024-05-04 核心观点 5 月末，地方债发行明显提速，且 6 月特别国债发行期数增多，政府债供给放量冲击资金面的担忧有所升温。那么，近期长债利率为何延续震荡？6 月流动性缺口又有多大呢？ ❖ 长债为何持续震荡？资金利率方面，5 月资金面呈现两个特点，一是资金面持续宽松，二是流动性分层继续缓解甚至“消失”。央行操作方面，5 月央行公开市场操作仍然保持低量模式，MLF 等量续作，资金呈净回笼态势。长债利率方面，5 月 10 年期国债到期收益率延续震荡走势，利多主要来自于基本面如经济数据结构分化和新增融资转负等；利空主要仍来自央行对长债利率风险的频繁提示。债券托管方面，4 月债券托管规模环比增长规模续创去年 6 月以来的新低水平，利率债和信用债增长放缓，而同业存单净融资规模大幅回升；在规范“手工补息”的背景下，银行存款流向理财市场，广义基金成为债券市场的主要增持力量，其余机构配置力度普遍下降。 ❖ 政府债供给扰动几何？6 月政府债总供给规模趋于走高，但在到期规模大幅抬升的背景下，政府债净融资压力或将缓解。一方面，一般国债供给较前两月保持稳定，而超长期特别国债较 5 月多出 2 期，我们预计 6 月国债发行规模在 1.14 万亿元左右，考虑到 6 月国债到期规模大幅抬升至 8040 亿元，6 月国债净融资额预计回落至 3300 亿元左右；另一方面，地方债发行节奏或继续加快，实际发行或进一步接近甚至超过计划规模，我们预计 6 月地方债发行总额或约 8500 亿元，在地方债 4454 亿元的到期情况下，6 月地方债净融资规模或在 4000 亿元左右。整体看，6 月政府债合计发行规模在 2 万亿元左右，净融资规模约 7340 亿元。 ❖ 资金面能否继续宽松？从资金供需角度看，6 月政府债到期规模抬升背景下净融资压力缓解，而财政“收少支多”或对资金面构成支撑，我们预计政府存款将下降 5600 亿元；6 月是信贷大月，银行缴准规模季节性增加，或将消耗超储 3000 亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。总的来说，在排除逆回购和 MLF 到期因素的情况下，银行体系资金压力预计不大。6 月对于流动性构成补充的因素偏多，但是季末考核约束下，银行体系资金供需平衡的状态可能会被打破。此外，考虑到存款流向非银的过程或尚未结束，6 月 R007 或仍在低位震荡，“非银松、银行紧”的格局或持续，R-DR 利差有望保持较低水平。 ❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效 随的❖ 本内点点规22贡❖ 重变季少季量债了月年债缩定点❖ 区定六投点制资重❖ 风 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 长债为何持续震荡？ ............................................................................................................................... 3 2 政府债供给扰动几何？ ........................................................................................................................... 6 3 资金面能否继续宽松？ ........................................................................................................................... 9 图 1. 5 月广谱利率均值较上月变化 ............................................................................................................... 3 图 2. 5 月央行逆回购、MLF 和国库定存净投放额（亿元） ..................................................................... 4 图 3. 10 年期国债到期收益率和上证综指走势（%） ................................................................................. 4 图 4. 银行间和交易所市场债券托管总量 ..................................................................................................... 5 图 5. 各类型债券托管增量环比变化（亿元） ............................................................................................. 5 图 6. 各机构持债规模环比变化（亿元） ..................................................................................................... 6 图 7. 历年每月国债净融资规模（亿元） ..................................................................................................... 6 图 8. 新增专项债发行进度（%） ................................................................................................................. 7 图 9. 2024 年新增债实际与计划发行规模（亿元） ..................................................................................... 7 图 10. 已披露的 2024 年二季度地方债发行计划（亿元） ......................................................................... 8 图 11. 国债净融资和新增地方