广发宏观：5月产业链景气变化线索的详细剖析

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 6 月 3 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 5 月产业链景气变化线索的详细剖析 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  5 月制造业 PMI 环比下降 0.9 个点至 49.5，绝对景气度好于 2023 年 11 月至 2024 年 2 月，但低于今年 3-4 月水平。中观景气面呈类似特征，15 个细分行业中 8 个行业位于扩张区间，低于 3 月的 10 个和 4 月的 9 个，但高于 2024 年一季度均值的 6.7 个和 2023 年四季度均值的 5.3 个。5 月通用设备景气由收缩进入扩张；计算机通信电子、纺服景气由扩张进入收缩。 据国家统计局，5 月制造业 PMI 环比下降 0.9 个点至 49.5，重回景气收缩区间。从绝对水平看，49.5 的景气水平低于 2024 年 3-4 月，但好于 2023 年 11 月-2024 年 2 月。 15 个细分制造业中，8 个行业景气位于景气扩张区间，环比减少 1 个；通用设备景气由收缩进入扩张；计算机通信电子、纺服景气由扩张进入收缩。2023 年 1 季度至 2024 年 1 季度位于景气扩张区间的行业个数季均为10.3 个、6.7 个、8 个、5.3 个和 6.7 个。  从环比变化看，15 个细分制造业中，6 个景气环比上行，包括通专用设备、建筑链（黑色、有色、非金属矿）、化纤橡塑为主；其中通用、专用、有色中期改善的趋势特征较为明显，黑色、非金属矿、化纤橡塑环比连续 2个月上行。上述行业内需产业链为主，大规模设备更新、稳地产、广义财政落地带来的量价支撑可能是主要的驱动线索。 据中采咨询，15 个细分制造业中，6 个行业 5 月景气环比改善，专用设备（5 月 PMI 环比上行 2.9 个点，下同）、通用设备（6.0 pct）、有色冶炼（3.8 pct）、黑色冶炼（1.9 pct）、非金属矿制品（4.8 pct）、化纤橡塑（2.9 pct）。 从趋势看，专用设备 PMI 连续 4 个月环比改善；通用设备和有色冶炼自今年 1 月以来环比改善趋势特征同样明显（5 个月中仅 1 个月环比下行、其余 4 个月环比上行）；黑色、非金属矿制品、化纤橡塑 PMI 连续 2 个月环比上行。  如何理解外需链的景气下行？（1）纺服、电气机械、计算机通信电子、农副食品景气环比分别下行 14.3、9.3、8.1 和 6.5 个点，以对外需依赖度较高的行业为主；（2）但纺服、电气机械、计算机通信电子出口订单降幅均低于其新订单环比降幅，尤其是计算机通信电子，出口订单并未明显走弱；（3）变化实际上主要在供给端，电气机械、金属、汽车、化工、医药的生产指标下行幅度均大于新订单，计算机通信电子生产下行幅度与新订单相当。从上述线索来看，我们理解 5 月在担心逆全球化和海外擅自单边增加关税的背景下，部分行业主动调整了前期较快的供给。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 15 个细分制造业中，9 个行业 5 月景气环比出现下行，汽车（5 月 PMI 环比下行 2.4 个点，下同）、计算机通信电子（-8.1 pct）、电气机械（-9.3 pct）、医药（-3.5 pct）、农副食品（-6.5 pct）、纺服（-14.3 pct）、石油炼焦（-4.4 pct）、化工（-1.8 pct）、金属制品（-2.6 pct）。 5 月制造业 PMI 的权重指标中，新订单、生产、从业人员、原材料库存、配送指标环比分别变动-1.5、-2.1、+0.1、-0.3、-0.3 个点，对 5 月制造业 PMI 的拉动分别为-0.45、-0.53、+0.02、-0.03、+0.04 个点。 从细分行业看，电气机械、金属制品、汽车、化工、医药的生产指标下行幅度超过新订单指标；计算机通信电子、石油炼焦生产指标与新订单的下滑幅度基本持平。 从出口订单看，纺服出口订单环比下行 9.9 个点，低于新订单的下行 22.2 个点；电气机械出口订单环比下行13.6 个点，低于新订单的下行 15.5 个点；计算机通信电子新订单环比下行 0.6 个点，低于新订单的下行 15.4个点。  从行业景气水平看，通专用设备、化纤橡塑景气最高，位于 55 以上；黑色、石油炼焦、化工景气分位值也位于69%以上的较高水平。除了通专用设备以外，景气和分位值领先的行业以价格驱动型为主，应与近期价格上涨的微观特征有关。在近期报告《高频数据下的 5 月经济：价格篇》中，我们也指出，5 月生意社大宗商品指数月环比上涨 1.1%（4 月环比涨幅 1.9%），继续创年内新高。上涨品种集中在化工和橡塑产业链。 从细分行业 5 月 PMI 绝对水平看，专用设备、通用设备、化纤橡塑景气最高，位于 55 以上；电气机械、医药、化工、石油炼焦、金属制品景气位于 50-55 之间；计算机通信电子、黑色冶炼、有色冶炼、纺服、汽车景气位于 45-50 之间；非金属矿制品、农副食品景气最低，位于 40-45 之间。 以历史区间（过去 4 年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，黑色冶炼、专用设备景气分位值位于 80%以上；石油炼焦、通用设备、化工、化纤橡塑、金属制品位于 60%-80%之间；电气机械、有色冶炼、非金属矿制品、计算机通信电子位于 40%-60%之间；汽车、医药、纺服、农副食品景气分位值位于 40%以下。  从价格端看，（1）5 月制造业 PMI 出厂价格和购进价格环比分别上行 1.3 和 2.9 个点，均创下去年 9 月以来新高；（2）行业层面，化工、黑色、电气机械、计算机通信电子、农副食品、有色、化纤橡塑出厂价格环比分别上行 6.5、4.7、4.1、4.0、3.9、0.3 和 0.3 个点；（3）与此对应，化工、电气机械、计算机通信电子、有色、化纤橡塑出厂价格环比表现明显好于购进价格，可能存在盈利表现改善的空间。 5 月出厂价格指数环比回升 1.3 个点至 50.4，去年 9 月以来首次回升至荣枯线上方；主要原材料购进价格指数环比上行 2.9 个点至 56.9，连续 3 个月环比上行，也是去年 9 月以来新高。 细分行业出厂价格指数看，化工、黑色、电气机械、计算机通信电子、农副食品、有色冶炼、化纤橡塑出厂价