中国有色矿业(1258.HK)央企控股的非洲铜钴资源企业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/有色金属证券研究报告中国有色矿业（1258）公司研究报告2024 年 06 月 04 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]06 月 03 日收盘价（港元）7.2252 周股价波动（港元）3.44-8.70总股本/流通 H 股（百万股）3902.04/3902.04总市值/流通市值（百万港元）28173/28173相关研究[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）-0.19.129.2相对涨幅（%）0.30.418.2资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:陈先龙Tel:02123219406Email:cxl15082@haitong.com证书:S0850522120002分析师:甘嘉尧Tel:(021)23185615Email:gjy11909@haitong.com证书:S0850520010002联系人:张恒浩Tel:(021)23185632Email:zhh14696@haitong.com联系人:梁琳Tel:(021)23185845Email:ll15685@haitong.com中国有色矿业：央企控股的非洲铜钴资源企业[Table_Summary]投资要点： 央企控股的铜钴资源海外开发平台。公司的控股股东中国有色集团是国资委直属的大型央企，集团对公司的定位为铜及钴资源开发的海外平台。公司聚焦于铜产业链的垂直综合业务，包括铜开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼和销售业务，现有业务主要集中在非洲的赞比亚和刚果（金）区域。 深耕非洲，资源禀赋优异。公司核心矿山企业为赞比亚的中色非洲和中色卢安夏以及刚果（金）的刚波夫矿业，截至 24 年 2 月，公司共拥有铜金属资源量 703 万吨，其中探明+控制口径铜金属量 472 万吨。公司持续扩大勘探与开发力度，资源量升级取得重要进展，2024 年 2 月，中色卢安夏完成了对28 号竖井项目资源量估算报告，项目所涉及的控制级和推断级铜金属资源量分别为 94 万吨和 24 万吨，估算报告完成后中色卢安夏共拥有铜金属资源量262.37 万吨，较 23 年底增长 81.73%。 持续扩张自有铜矿产能。公司自有矿山铜产量高速增长，由 20 年的 9.9 万吨增长至 23 年的 16.9 万吨，复合年均增长率达 20%。公司扩产项目加速布局，后续增量项目包括巴鲁巴中露天矿、刚波夫西矿体复产、谦比希东南矿体二期和卢安夏 28 号竖井，其中巴鲁巴中露天矿项目的设计规模为年产 150 万吨优质氧化铜矿，目前仍在基建剥离期；刚波夫西矿体复产项目于 22 年 10月立项，预计 28 年投产。我们预计，公司 24-26 年自有矿山铜产量将达到16.9/17.3/19.8 万吨。 布局非洲铜冶炼产能。除自有矿山的采选业务外，公司在非洲地区布局湿法冶炼和火法冶炼产能，核心冶炼企业为谦比希铜冶炼、卢阿拉巴铜冶炼、中色华鑫马本德等。随着卢阿拉巴铜冶炼的投产，公司 20-23 年铜冶炼产量稳步增长，23 年公司粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为 28.6/14.2/95.5 万吨，较 20 年分别增长 11%/23%/20%。我们预计，随着自有铜矿产能的逐步释放，铜冶炼业务的自给率有望提升，或带来冶炼业务盈利能力的改善。 盈利预测与估值。公司聚焦于非洲地区的铜产业链垂直综合业务，公司矿山资源禀赋优异，且持续扩张自有铜矿产能，冶炼自给率也有望提升，我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.09、0.10 和 0.11 美元/股。参考可比公司估值水 平 以 及 公 司 历 史 估 值 水 平 ， 给 予 2024 年 12-13 倍 PE 估 值 ， 按HKD/USD=0.13 换算，对应合理价值区间 8.10-8.78 港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。扩产进展不及预期；铜价不及预期；原材料成本上升。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万美元）40953606426544944708（+/-）YoY（%）1.1%-11.9%18.3%5.4%4.8%净利润（百万美元）264278343377445（+/-）YoY（%）-26.2%5.3%23.4%10.1%18.0%全面摊薄 EPS（美元）0.070.070.090.100.11毛利率（%）19.7%24.3%24.2%25.0%27.3%净资产收益率（%）15.9%15.1%16.6%16.2%16.8%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·中国有色矿业（1258）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明主要盈利预测假设：1）粗铜及阳极铜：我们预计2024-2026年粗铜及阳极铜业务收入增速为26%/6%/5%，毛利率12%/13%/14%。2）阴极铜：我们预计2024-2026年阴极铜业务收入增速为11%/5%/5%，毛利率47%/48%/55%。3）硫酸：我们预计 2024-2026 年硫酸业务收入增速为-5%/-3%/-1%，毛利率 63%/62%/62%。表 1 中国有色矿业分业务盈利假设（百万美元）业务20232024E2025E2026E粗铜及阳极铜营业收入2220279729693117营业成本1934245125702676毛利286345399441毛利率13%12%13%14%阴极铜营业收入1071118412431305营业成本632631648592毛利439553595713毛利率41%47%48%55%硫酸营业收入212202197196营业成本76747575毛利136128122121毛利率64%63%62%62%其他业务营业收入103838690营业成本87747679毛利1691011毛利率15%10%11%12%资料来源： Wind，海通证券研究所预测表 2 可比公司估值表代码简称总市值(亿元)EPS（元）PE（倍）PEG（倍）PB（倍）202220232024E202220232024E2024E2024E601899.SH紫金矿业44470.760.801.0022.821.617.30.73.5603993.SH洛阳钼业16990.280.380.5029.121.416.20.52.5601168.SH西部矿业4411.451.171.5312.815.812.10.42.5均值0.830.781.0121.619.615.20.52.8注：收盘价为 2024 年 6 月 3 日价格，EPS 为 Wind 一致预期资料来源：Wind，海通证券研究所公司研究·中国有色矿业（1258）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]资产负债表20232024E2025E2026E利润表（百万美元）2