新泉股份(603179)独立第三方内外饰龙头的成长之路

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 新泉股份（603179.SH） 独立第三方内外饰龙头的成长之路 [Table_Summary] 核心观点：  公司是体系良好、不断开拓的第三方内外饰件龙头企业。公司专注于汽车内外饰件二十余年，产品覆盖仪表板、门内护板、保险杠等，下游客户包括吉利、比亚迪、奇瑞、国际知名品牌电动车企业等车企。仪表板总成是公司拳头产品，在国内汽车市占率呈现逐年提升趋势。  复盘过去三轮成长本质是战略领先及技术+产能+管理优势。12-14 年/15-17 年/21-23 年为公司三轮成长期，归母净利润 CAGR 分别为24.7%/118.1%/68.4%，先后由品类扩张/自主客户增长/自主+国际客户双增长驱动。核心本质在于其战略领先：穿越周期的客户选择+专注+前瞻技术投入；竞争优势：技术（设计开发&制造工艺）+产能（多城市基地配套）+管理（标准化&高人效）构筑竞争优势良性循环体系。  内外饰行业超千亿市场，产业趋势升级和车企格局演变下带来国产替代机遇。随着消费升级、智能化趋势下，内外饰件产品材料/工艺/集成化升级。我们预计 25 年中国内/外饰件市场达 1667/739 亿元，全球内/外饰件市场达 5612/2488 亿元。内外饰件品类繁杂、格局分散，过去由外/合资主导，当期自主品牌崛起+行业降本增效加速行业国产替代。  公司客户+产品双轮驱动成长。公司专注汽车内外饰件业务，随着下游奇瑞、国际知名电动车企和比亚迪等优质车企客户产品周期向上，内饰产品市占率持续提升，外饰产品逐步进入收获期。国际化方面，跟随客户全球化，产能稳步扩张，打开更为广阔的成长空间。  盈利预测与投资建议：公司是自主独立第三方内外饰龙头，持续受益自主及新势力崛起，全球化、拓品类打开成长空间。预计 24-26 年 EPS分别为 2.13/2.71/3.39 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司作为独立第三方内外饰龙头及业务高成长性，我们认为合适给予 24 年 27 倍 PE，对应合理价值 57.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧；核心客户销量不及预期；原材料价格波动。 （全文字体：楷体_GB2312，Arial） 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,947 10,572 13,118 16,044 19,385 增长率（%） 50.6 52.2 24.1 22.3 20.8 EBITDA（百万元） 765 1,260 1,586 1,959 2,390 归母净利润（百万元） 471 806 1,040 1,320 1,650 增长率（%） 65.7 71.2 29.1 27.0 25.0 EPS（元/股） 0.97 1.65 2.13 2.71 3.39 市盈率（x） 39.68 30.73 20.20 15.91 12.73 ROE（%） 11.5 16.2 17.5 18.2 18.5 EV/EBITDA（x） 24.93 20.23 13.72 10.95 8.74 数据来源：公司财务报表、广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 43.10 元 合理价值 57.60 元 报告日期 2024-06-04 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 487.30/487.30 总市值/流通市值（百万元） 21002.73/21002.73 一年内最高/最低（元） 54.62/39.55 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.93/129.29 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -0.42/-14.87 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -16%-6%4%14%23%33%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24新泉股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 新泉股份|公司深度研究 目录索引 一、认知公司：体系良好、不断开拓的第三方内外饰件龙头 ............................................. 5 （一）发展历程：深耕内外饰件领域二十余年，不断拓产线、拓品类、拓客户 ....... 5 （二）业务拆解：仪表板总成自主龙头，产品品类丰富 ............................................ 5 （三）组织体系：股权结构稳定，治理结构良好，激励机制完善 ............................. 7 二、复盘成长：过去三轮成长的本质在于公司的战略与竞争优势 .................................... 10 （一）复盘成长：三轮成长的典型路径是品类拓张+跟紧客户顺势而为 .................. 10 （二）本质是战略领先：战略眼光带领公司穿越周期，专注主业+技术前瞻积累竞争优势 .......................................................................................................................... 12 （三）本质-竞争优势：技术+产能+管理多重竞争优势构建良性循环体系 ............... 14 三、展望行业：市场空间超千亿，格局演变为自主厂商带来机遇 .................................... 17 （一）特性：内外饰件品类繁多、千亿空间、格局分散 ..........................................