耐普矿机(300818)耐磨备件长坡厚雪，看好公司份额突围

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 为什么看好耐磨备件：空间大+耗材属性+上行周期+国产份额低 市场空间大：根据公司 2023 年公告信息，公司的矿用耐磨备件产品根据测算一年全球行业营收在 400 亿元人民币左右。耐磨备件属于矿山机械售后市场，伟尔集团（LON:WEIR）近 3 年收入有接近 80%来自于售后市场，售后市场已成为海外矿山机械龙头的主要收入来源。 具有耗材属性实现穿越周期成长：耐磨备件有较强耗材属性，伟尔集团售后市场收入从 2011 年到 2023 年复合增速超过 7%，伴随矿山机械装机量提升实现了穿越周期的稳健增长。 当前正处高景气上行周期：目前全球矿山机械正处上行周期，国内矿山机械行业景气度也持续向上，铜、金作为矿山机械主要下游价格维持高位有望刺激行业景气度继续上行。 国产品牌份额低：耐磨备件行业进入壁垒较高，美卓集团（HLSE : METSO）、伟尔集团、AIA（BSE：532683）等海外龙头收入体量较大，占据了大部分市场，国内耐磨备件企业相关业务收入规模普遍低于 10 亿元人民币，未来有较大成长空间。 为什么看好公司能够实现突围：材料端、客户端共振打造新机会 材料端的机会：根据公司 2024 年公告信息，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为 10%左右，在磨机不断大型化背景下橡胶材料经济性持续提升，有望推动替代。而公司专注橡胶、锻造高合金耐磨钢等材料研发多年且较早开发了金属橡胶复合材料产品，构筑差异化竞争优势，利用新材料机会实现了美伊电钢、中信重工等大客户突破。目前公司继续向特种陶瓷材料等新领域布局，新材料有望持续创造新机会。 客户端的机会：中国采矿业对外投资增速较快，带动了国产矿山机械企业配套机会，公司核心大客户紫金矿业、江西铜业等积极进行全球资源布局，公司有望持续受益于中资矿企出海带来的中国矿山机械份额提升。 投资建议 预计公司 24 至 26 年实现归母净利润 1.55/2.21/2.96 亿元，对应当前 PE26X/18X/14X, 考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，给予公司 25 年25 倍 PE，对应目标价 36.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 749 938 1,300 1,504 1,836 营业收入增长率 -28.92% 25.28% 38.62% 15.70% 22.04% 归母净利润(百万元) 134 80 155 221 296 归母净利润增长率 -27.06% -40.39% 93.19% 42.85% 33.79% 摊薄每股收益(元) 1.919 0.763 1.010 1.443 1.930 每股经营性现金流净额 1.83 2.90 1.43 2.26 2.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.66% 6.01% 10.85% 14.08% 16.67% P/E 13.89 34.95 26.39 18.47 13.81 P/B 1.48 2.10 2.86 2.60 2.30 来源：公司年报、国金证券研究所 注：2022 年有 0.89 亿元资产处置收益，高基数导致 23 年利润降幅较大 05010015020025030013.0017.0021.0025.0029.0033.00230602230902231202240302人民币(元)成交金额(百万元)成交金额耐普矿机沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.为什么看好耐磨备件：空间大+耗材属性+上行周期+国产份额低....................................... 4 1.1 耐磨备件作为矿山机械售后市场属于长坡厚雪优质赛道 ........................................ 4 1.2 海外龙头领跑市场竞争格局清晰，国内企业份额较低成长空间较大 .............................. 8 2.为什么看好公司能够实现突围：材料端、客户端机会共振........................................... 10 2.1 材料端的机会：橡胶复合衬板在球磨机渗透率有望持续提升，创造客户切入机会 ................. 10 2.2 客户端的机会：中资矿企出海，促进国产品牌全球市占率提升，助力公司出海成长 ............... 14 2.3 在上述因素叠加作用下，公司耐磨备件业务表现优异，1Q24 订单高增长......................... 20 3. 盈利预测与投资建议.......................................................................... 20 3.1 盈利预测 ............................................................................... 20 3.2 投资建议 ............................................................................... 22 4. 风险提示.................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 耐磨备件广泛应用于矿山机械破碎机、磨机、渣浆泵等环节 ................................... 4 图表 2： 海外头部厂商矿商装备业务售后市场占比高 ................................................. 4 图表 3： 矿山装备售后市场规模大 ................................................................. 4 图表 4： 旋回破碎机通常每半年进行一次耐磨衬板的更换 ............................................. 5 图表 5： 伟尔集团售后市场收入从 2011 至 2023 实现了 7%以上复合增速，完成穿越上行、下行周期的稳健增长................................................................................................ 5 图表 6： 全球头部矿业公司资本支出进入新一轮上行期 ............................................... 6 图表 7：