江苏博云(301003)专注于特定细分领域改性塑料企业，2024年销售团队有望增加

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 江苏博云（301003）公司研究报告 2024 年 06 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 03 日收盘价（元） 24.22 52 周股价波动（元） 14.40-26.51 总股本/流通 A 股（百万股） 99/68 总市值/流通市值（百万元） 2399/1636 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.60%-23.60%-13.60%-3.60%6.40%2023/62023/9 2023/12 2024/3江苏博云海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.9 5.2 22.9 相对涨幅（%） 1.4 4.6 21.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:李博 Tel:(021)23185642 Email:lb14830@haitong.com 证书:S0850522080002 专注于特定细分领域改性塑料企业，2024年销售团队有望增加 [Table_Summary] 投资要点：  公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃及色母粒和功能性母粒等，广泛应用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、办公家具类制品等多个行业领域。公司凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，与世界知名企业建立了良好、稳定的合作关系，成为全球改性塑料行业产业链的一员，技术和工艺水平持续提升，业务规模不断增长。  总部研发能力不断提升，2024 年新增改性塑料产能。截止 2023 年，现有的产能利用率在 77%左右，募投新建项目的土建工程已于 2023 年下半年完成验收，正在抓紧推进设备平台的建设、项目设备的安装等环节。2024 年努力实现：（1）完成研发中心设备的安装项目，到年底实现更加完善的总部研发能力；（2）完成 4 条改性塑料生产线的安装项目，实现 3 万吨新增产能，以及实现更加复杂工艺要求的生产能力。  预计 2024 年多模块收入增长，销售人员数量有望增加。截止 2023 年年末，公司现有员工数量 190 人左右，其中销售团队 16 人，研发团队 51 人，2024年计划增加较多数量的销售。随着公司战略的清晰，战略落地支撑业务规模的增长，公司对销售专业性和基础性人才的需求较为紧迫。公司预计 2024年在电动工具、家用电器、汽车等模块销售收入都会有所增长。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.45、1.83、2.19亿元，对应 EPS 分别为 1.47、1.84、2.21 元/股。参考同行业可比公司估值，给予 2024 年 18-20 倍 PE，合理价值区间为 26.46-29.40 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；油价大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 516 506 639 797 923 (+/-)YoY(%) -26.4% -2.0% 26.3% 24.6% 15.8% 净利润（百万元） 113 115 145 183 219 (+/-)YoY(%) -15.9% 1.7% 25.9% 25.7% 19.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.15 1.17 1.47 1.84 2.21 毛利率(%) 28.0% 33.8% 34.2% 34.8% 35.7% 净资产收益率(%) 10.3% 9.7% 11.7% 12.9% 13.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃江苏博云（301003）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 营收方面：根据公告，公司预计 2024 年在电动工具、家用电器、汽车等模块销售收入都会有所增长。同时 2024 年计划增加较多数量的销售。假设从 2024 年起逐步贡献收入，公司高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒等板块收入提升。根据公司公告，我国塑料改性化率相比全球水平仍有巨大提升空间，我们假设主营产品高性能改性尼龙、高性能改性聚酯营收增速较高，2024-2026 年营收增速分别为 37%/22%/23%、19%/38%/7%；工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒 2024-2026 年均复合增速分别为 5%、6%。 毛利率方面：根据公告，公司 2024 年努力实现更加复杂工艺要求的生产能力。假设随着下游需求逐步改善和公司产品工艺及性能的提升，公司高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃、色母粒和功能性母粒等板块毛利率逐年提升。 表 1 公司业务拆分 产品 项目 2023 2024E 2025E 2026E 高性能改性尼龙 营业收入（万元） 27456 37500 45900 56320 营业成本（万元） 16737 22500 27081 32947 毛利（万元） 10719 15000 18819 23373 毛利率 39.04% 40.00% 41.00% 41.50% 高性能改性聚酯 营业收入（万元） 15180 18000 24805 26450 营业成本（万元） 11542 14040 18976 20234 毛利（万元） 3637 3960 5829 6216 毛利率 23.96% 22.00% 23.50% 23.50% 工程化聚烯烃 营业收入（万元） 4549 4777 5016 5267 营业成本（万元） 3470 3610 3754 3904 毛利（万元） 1079 1168 1262 1363 毛利率 23.72% 24.44% 25.16% 25.88% 色母粒和功能性母粒 营业收入（万元） 3055 3239 3433 3639 营业成本（万元） 1582 1662 1745 1832 毛利（万元） 1472 1577 1688 1807 毛利率 48.2% 48.69% 49.17% 49.65% 其他 营业收入（万元） 380 400 500 600 营业成本（万元） 189 250 350 400 毛利（万元） 190 150 150 200 毛利率 50.15% 37.50% 30.00% 33.33% 资料来源：Wind，海通证券研究所