中国太平保险(0966.HK)预计2024年资产负债两端均呈回升态势，上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2024 年 6 月 3 日 中国太平保险 (966 HK)预计 2024 年资产负债两端均呈回升态势，上调目标价预计 2024 年新业务价值同比增长超 10%。2023 年公司将长期投资回报率从 5%下调至 4.5%，风险贴现率从 11%下调至 9%，上述假设调整对于新业务价值的影响为 20%，2023 年调整后新业务价值同比持平（调整前可比口径同比增长 26%）。银保渠道推行报行合一之后，公司银保新业务价值增长强劲，贡献提升。我们预计 2024 年随着整体新业务价值率同比提升，公司新业务价值有望同比增长 13%。新业务价值率提升预计主要来自三方面因素：1）预定利率同比下调；2）银保渠道报行合一降低费用率；3）产品结构优化。预计 2024 年投资收益有望同比回升。从公司保险资金资产配置来看，2023 年末相比 2022 年末，债券占比上升 6.5 个百分点，股票占比下降 3.5个百分点，预计2024年公司投资组合波动性有望降低。我们预计4月以来房地产行业支持政策的持续推出有利于改善经济增长预期，推动股票市场回暖，以及推动债券收益率在低位上回升，预计 2024 年保险投资收益率同比有望回升，并推动盈利回升。太平人寿偿付能力充足率在同业中处于较高水平。截至2024年1季度，太平人寿核心偿付能力充足率 142.79%，在同业中处于较高水平。太平人寿偿付能力水平自 4Q23 以来显著提升，主要由于净资产增加，发行 110 亿永续债补充核心二级资本，以及随着核心资本增加，超限额扣除部分相应减少。维持买入评级。我们预计 2024 年公司资产端和负债端均呈回升趋势。我们根据新会计准则调整公司财务预测，预计 2024 年盈利同比增长 17%。基于 0.38 倍 2024 年市净率，我们将目标价从 9.6 港元上调至 10.6 港元，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 8.45港元 10.60↑+25.4%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入（百万港元）122,960141,055149,350158,402166,929同比增长(%)14.75.96.15.4净利润（百万港元）4,2976,1907,2478,1108,832每股盈利（港元）1.201.722.022.262.46同比增长(%)44.117.111.98.9市盈率（倍）7.35.04.33.93.5每股内含价值（港元）55.156.561.366.672.2P/EV（倍）0.160.150.140.130.12市账率（倍）0.370.330.310.290.27个股评级买入5/239/231/245/24-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%966 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)9.3052周低位 (港元)5.70市值 (百万港元)30,369.47日均成交量 (百万)12.10年初至今变化 (%)25.74200天平均价 (港元)6.96万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 6 月 3 日中国太平保险 (966 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1:主要业务指标假设及预测汇总百万港币202220232024E2025E2026E寿险保费服务收入增速 - -3.9%2.0%3.5%3.0%合同服务边际220,683210,337208,502211,332217,194较上年末增速　-4.7%-0.9%1.4%2.8%财险保费服务收入增速 - 3.0%2.8%2.7%2.5%综合成本率97.2%98.4%98.6%98.5%98.5%新业务价值率假设　　　　　基于首年保费18.7%15.9%22.4%22.6%22.7%投资收益率预测(%)　　　　　净投资收益率（计算）3.86%3.56%3.46%3.41%3.38%总投资收益率（计算）1.21%2.66%2.74%2.83%2.91%新业务价值7,4587,5128,4579,1579,699新业务价值同比增速 - 0.7%12.6%8.3%5.9%寿险内含价值 242,627 245,375 265,340 287,790 311,802 较上年末增速 - 1.1%8.1%8.5%8.3%内含价值 198,071 203,106 220,219 239,218 259,368 较上年末增速 - 2.5%8.4%8.6%8.4%归母净利润4,2976,1907,2478,1108,832同比增速 - 44.1%17.1%11.9%8.9%ROAE(%) - 6.9%7.4%7.8%7.9%每股分红（港元） 0.03 0.30 0.35 0.39 0.43 分红率21.7%17.4%17.4%17.4%17.4%资料来源：公司资料，交银国际预测2024 年 6 月 3 日中国太平保险 (966 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2:简化损益表百万港元202220232024E2025E2026E保险服务收入 108,906 107,489 110,463 114,356 117,900 保险服务费用 -88,824 -86,255 -88,808 -91,813 -94,668 持有的再保合同淨费用 -2,133 -2,702 -2,798 -2,896 -2,989 保险服务业绩 17,950 18,531 18,857 19,647 20,243 总投资收益 14,053 33,566 38,887 44,046 49,029 承保财务费用 -21,680 -36,012 -39,265 -43,231 -47,156 分出再保险财务收益