立华股份(300761)受益黄鸡景气上行，养殖成本显著下降

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 立华股份（300761.SZ） 受益黄鸡景气上行，养殖成本显著下降 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 黄羽鸡市占率稳步提高，成本优势长期领先。公司是国内黄鸡养殖龙头企业，据年报，23 年黄鸡出栏量约 4.6 亿羽，同比增长 12%，市占率约 13%，排名华东第一、全国第二。黄鸡养殖规模稳健增长，18-23年出栏 CAGR 约 11%，预计 24 年出栏量约 5.1 亿羽，同比增长 12%。凭借产业链一体化规模优势、育种优势和饲料配方技术，公司黄鸡养殖成本长期处行业领先地位，随着饲料原料成本高位下降，养殖成本有望保持下降趋势。公司积极拓展屠宰加工业务，开辟新盈利增长点。 ⚫ 生猪养殖规模持续增长，养殖成本改善显著。公司持续推进生猪产能扩张，产能于安徽、山东、苏北多地布局。据 23 年年报，23 年公司生猪出栏约 86 万头，同比增长 52%。公司已建成育肥猪场产能约 160万头，生猪出栏规模将继续增长，规划到 25 年完成建设 200 万头产能目标。随着生产成绩和产能利用率提高，养殖成本有望进一步下降。 ⚫ 产能低位，供需关系改善推动行业景气持续上行。当前行业产能处于历史低位，根据黄羽鸡协会数据库，截至 24 年第 16 周，在产父母代种鸡存栏量 1299 万套，父母代雏鸡销售量约 97 万套，产能处于 18年以来低位。下半年产能下降供给端压力继续释放，需求端有望受益猪价持续上涨替代效应带来的需求边际改善，行业景气有望持续上行。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 24-26 年归母净利润分别为 12.6、17.1、23.0 亿元，EPS 分别为 1.52、2.07、2.78 元/股，考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本优势显著，生猪养殖规模快速提高。受益于畜禽价格上涨公司业绩增长具备高弹性，参考可比公司，给予公司 24 年PE 为 20X，对应合理价值 30.32 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14447 15354 17130 19280 22593 增长率（%） 29.8% 6.3% 11.6% 12.5% 17.2% EBITDA（百万元） 1719 472 1940 2653 3359 归母净利润（百万元） 891 -437 1255 1713 2303 增长率（%） 325.2% -149.1% 386.9% 36.5% 34.4% EPS（元/股） 1.17 -0.53 1.52 2.07 2.78 市盈率（P/E） 29.24 - 16.26 11.91 8.86 ROE（%） 10.6% -5.7% 14.0% 16.1% 17.8% EV/EBITDA 10.19 42.03 11.81 8.92 7.03 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 24.65 元 合理价值 30.32 元 前次评级 买入 报告日期 2024-06-03 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 827.64/604.90 总市值/流通市值（百万元） 20401/14910 一年内最高/最低（元） 25.30/15.40 30 日日均成交量/成交额（百万） 6.89/162.04 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 28.32/33.03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郑颖欣 SAC 执证号：S0260520070001 021-38003632 zhengyingxin@gf.com.cn 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 请注意，郑颖欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 立华股份（300761.SZ）:黄鸡出栏稳增，生猪成本有望持续改善 2024-04-22 [Table_Contacts] -22%-12%-1%9%20%30%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24立华股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 立华股份|公司深度研究 目录索引 一、黄羽鸡养殖龙头企业，战略布局生猪养殖 ................................................................... 4 （一）黄羽鸡市占率稳步提高，龙头地位稳固........................................................... 4 （二）业绩随黄鸡价格周期波动，生猪养殖收入占比逐年提高 ................................. 5 （三）实施股票激励计划，彰显发展信心 .................................................................. 6 二、行业分析：行业景气持续上行，龙头市占率提升 ........................................................ 7 （一）黄鸡 VS 白鸡：黄鸡具备品牌溢价，供给弹性较白鸡小 ................................... 7 （二）复盘：19 年后黄鸡价格与猪价相关度较高，24 年受益猪价上涨 ................... 9 （三）黄鸡行业竞争格局：龙头竞争优势扩大，行业集中度持续提高 .................... 11 （四）产能低位，供需关系改善推动行业景气持续上行 .......................................... 13 三、公司分析：黄鸡养殖规模稳健扩张，生猪养殖成本持续下降 .................................... 14 （一）黄鸡：养殖成本行业保持领先，市占率稳步提高 .......................................... 14 （二）生猪：养殖规模扩大，养殖成本改善显著 ..................................................... 17 （三）积极拓展生鲜加