上海机场(600009)Q1生产经营显著改善，股权激励计划助益公司长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/机场服务 证券研究报告 上海机场（600009）公司季报点评 2024 年 06 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 03 日收盘价（元） 34.57 52 周股价波动（元） 30.74-48.93 总股本/流通 A 股（百万股） 2488/1927 总市值/流通市值（百万元） 86027/66615 相关研究 [Table_ReportInfo] 《生产恢复逐季改善，Q2 成功扭亏为盈》2023.09.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.64%-23.64%-15.64%-7.64%0.36%2023/62023/9 2023/12 2024/3上海机场海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.2 -5.9 -1.0 相对涨幅（%） -7.7 -6.5 -2.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈宇 Tel:(021)23185610 Email:cy13115@haitong.com 证书:S0850520060002 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 Q1 生产经营显著改善，股权激励计划助益公司长期发展 [Table_Summary] 投资要点：  生产经营改善，国内数据表现超越 19 同期。24Q1 浦东机场飞机起降架次12.91 万架次，较 19 年同期上升 1.73%，其中国内较 19 年同期增 19.9%，国际及地区恢复至 19 年同期的 81.9%；完成旅客吞吐量 1828 万人次，恢复至 19 年同期的 97.08%，其中国内较 19 年同期增 21.7%，国际及地区恢复至 19 年同期的 73.5%；货邮吞吐量 88 吨，超 19 年同期 8.8%。虹桥机场飞机起降架次 6.93 万架次，同比上升 12.64%，其中国内飞机起降架次同比上升 6.12%，完成旅客吞吐量 1183.3 万人次，同比上升 29.95%，其中国内旅客吞吐量同比上升 22.03%，货邮吞吐量 9.9 万吨，同比上升 51.15%。  Q1 营收有所改善。2024Q1 营业收入 30.29 亿元，同比上升 40.61%，归母净利润 3.86 亿元，同比扭亏 488.30%，扣非归母净利润 3.82 亿元。因机场成本相对刚性且成本管控得当，随着吞吐量的回升，营业收入显著改善，公司毛利率环比回升 2.0，净利率环比下降 1.3 个百分点至 23.5%/12.7%。2024Q1 公司非航收入随着国际线客流的修复也进一步改善，其中免税相关业务收入实现 3.47 亿元，广告相关业务收入 1.62 亿元。  股权激励计划完善公司激励约束机制，有利于公司长期发展。上海机场发布A 股限制性股票激励计划：拟向激励对象（包括本计划公告时在公司及上海机场的分公司、控股子公司任职的董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他核心骨干人员）授予不超过 1050.85 万股 A 股限制性股票，约占本计划公告时公司股本总额（2488481340 股）的 0.42%。其中首次授予840.68 万股，约占本计划公告时公司股本总额的 0.34%；预留授予 210.17万股，约占本计划公告时公司股本总额的 0.08%。本次股权激励计划有助于进一步完善公司法人治理结构，实现对公司董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束，充分调动其积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，防止人才流失，实现企业可持续发展。  盈利预测与投资建议。我们预测随着国际客流恢复，相关业务收入有望进一步回升。上海两场作为重要枢纽机场地位不变，航空性收入有望稳步增长。根据国际线恢复与免税业务最新进展，我们调整公司 24-25 年的净利润预测分别为 28.82 亿/40.71 亿，首次引入 26 年净利润 43.67 亿。我们参考历史估值（历史 10 年 Forward 365 天 PB 均值约为 3.2x）及可比公司估值给予 2-2.5x 2024BPS，得出合理价值区间 34.89-43.64 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。经济下行、疫情爆发、国际局势紧张等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5480 11047 13067 15159 16989 (+/-)YoY(%) -32.8% 101.6% 18.3% 16.0% 12.1% 净利润(百万元) -2995 934 2882 4069 4392 (+/-)YoY(%) -89.8% 131.2% 208.5% 41.2% 7.9% 全面摊薄 EPS(元) -1.20 0.38 1.16 1.64 1.76 毛利率(%) -62.4% 16.5% 26.9% 32.7% 31.5% 净资产收益率(%) -7.6% 2.3% 6.8% 9.0% 9.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃上海机场（600009）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） BPS（元） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600009 上海机场 864.75 0.38 1.08 1.58 92.58 32.11 22.05 16.29 17.28 18.73 2.13 2.01 1.86 600004 白云机场 239.99 0.19 0.47 0.59 54.31 21.48 17.07 7.43 7.84 8.33 1.36 1.29 1.22 000089 深圳机场 140.89 0.19 0.22 0.33 35.52 31.59 21.04 5.42 5.60 5.88 1.27 1.23 1.17 600897 厦门空港 56.99 0.85 1.19 1.25 16.10 11.47 10.96 9.95 10.88 11.77 1.37 1.26 1.16 0694.HK 首都机场 121.35 -0.37 -0.05 0.12 na na 19.