新澳股份(603889)毛精纺纱新产能计划落子宁夏，低成本扩产加速

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 06 月 03 日 新澳股份 (603889) ——毛精纺纱新产能计划落子宁夏，低成本扩产加速 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布新扩产公告：计划在宁夏银川新增 2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱产能建设项目，总投资 2.5 亿元，其中固定资产投资 2 亿元、铺底流动资金 0.5 亿元，计划建设期 18 个月，预计于 25 年 10 月开始投产，建成后将形成年产 2700 吨高品质精纺纱线生产能力，其中精纺高品质羊毛纱线 2300 吨、精纺高品质羊毛及羊绒混纺纱线 400 吨。 ⚫ 我们认为，此举有两方面重要的积极意义，值得重视！ ⚫ 1）自身优势业务毛精纺纱产能供不应求，将坚定加速扩产的信心。毛纺竞争格局不断洗牌的背景下，新澳在设备水平、规模成本、服务能力、材料开发等多维度的竞争力快速提升，目前看新接单远超公司预期，已导致在手订单交期显著拉长，因此公司坚定加速国内外扩产。我们根据公司公告新建项目的进度推测：①浙江桐乡总部 1.5 万锭毛精纺纱产能 24Q2 已逐步投产；②越南基地已开工建设，首期 2 万锭毛精纺纱产能预计 24 Q4 投产；③宁夏基地 2 万锭精纺羊毛（绒）纱产能预计 25Q4 投产。综上，3 个产能项目在 24-25两年合计新增 5.5 万锭，对应现有毛精纺纱自有产能有超 40%增长，较此前显著提速。此外，越南基地二期 3 万锭产能建设项目、外协合作工厂扩容也在积极推进中。 ⚫ 2）此前注入的宁夏资产包含可利用空余厂房，将提供低成本扩产优势。23 年 4 月公司公告 5.95 亿元收购宁夏羊绒纺纱资产，23 年 9 月公告完成交割，不仅包含羊绒纺纱资产，成功构筑未来第二成长曲线，也包含现有可利用空余厂房，为后续毛精纺纱新增产能落地显著节省投资成本。根据 22 年 12 月公告，越南基地 5 万锭新增产能总投资额不超过 1.54亿美元，折合约 11 亿元人民币，相较之下，本次宁夏基地 2 万锭新增产能投资额 2.5 亿元，简单测算单位产能投资额仅为越南项目约 60%，奠定了未来的成本竞争优势。 ⚫ 中短期看，羊绒、毛条业务暂时制约综合盈利能力，但未来回升可期，有望提供盈利弹性。根据23年报，公司23年综合毛利率18.6%，其中毛精纺纱毛利率25.1%，远超羊绒12.7%、毛条 3.6%。我们认为，宁夏新澳羊绒子公司资产自 23 年 9 月完成交割并表，24 年内对羊绒业务将产生较大增量的折旧摊销成本，需要随着产能利用率攀升，对该部分增量成本逐步消化，羊绒业务毛利率有望在 25-26 年显著提升。此外，澳毛价格止跌走稳，也将促成毛条业务毛利率回归正常水平，倘若澳毛价格出现反弹，毛条业务盈利贡献则有望增厚。 ⚫ 公司作为全球羊毛、羊绒纱线优质供应商，市场份额持续扩大，维持“买入”评级。根据最新产能扩产计划，我们维持 24-25 年、略上调 26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 4.5/5.4/6.4 亿元（原 26 年为 6.3 亿元），对应 PE 为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。 市场数据： 2024 年 06 月 03 日 收盘价（元） 7.67 一年内最高/最低（元） 8.58/6.06 市净率 1.7 息率（分红/股价） 3.91 流通 A 股市值（百万元） 5495 上证指数/深证成指 3078.49/9370.50 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.47 资产负债率% 38.61 总股本/流通 A 股（百万） 731/716 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《新澳股份（603889）点评：旺季将迎订单转化出货，展望利润增速将逐季回升》 2024/04/22 《新澳股份（603889）点评：营收、净利连续三年新高，羊绒业务规模持续壮大》 2024/04/19 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,438 1,100 5,095 6,015 6,796 同比增长率（%） 12.4 12.5 14.8 18.1 13.0 归母净利润（百万元） 404 96 450 542 640 同比增长率（%） 3.7 6.6 11.4 20.5 18.0 每股收益（元/股） 0.55 0.13 0.62 0.74 0.88 毛利率（%） 18.6 19.9 18.4 19.3 19.9 ROE（%） 12.8 2.9 13.2 14.7 15.8 市盈率 14 12 10 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-0505-05-20%-10%0%10%20%30%（收益率）新澳股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2024Q1 营收同比增长 12.5% 图 2：2024Q1 归母净利润同比增长 6.6% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2024Q1 销售费用率 1.7%，管理费用率 3.1%，研发费用率 2.4% 图 4：2024Q1 毛利率 19.9%，净利率 9.1% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,950 4,438 5,095 6,015 6,796 其中：营业收入 3,950 4,438 5,095 6,015 6,796 减：营业成本 3,207 3,612 4,159 4,854 5,447 减：税金及附加 17 26 24 30 35 主营业务利润 726 801 912 1,131 1,314 减：销售费用 72 94 97 120 136 减：管理费用 118 126 148 1