神州泰岳(300002)深耕出海SLG+，AI智能赋成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 神州泰岳 (300002 CH) 深耕出海 SLG+，AI 智能赋成长 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 10.81 2024 年 6 月 04 日│中国内地 文化娱乐 游戏与信息业务双核驱动，拥抱 AI 智能技术，首次覆盖给予“买入”评级 公司成立起以 ICT 业务起家，2013 年公司成功全资收购天津壳木游戏，开拓游戏赛道，成功出海多款优质策略类手游，目前游戏（主要为出海游戏）与信息技术服务为公司的双主业。2023 年游戏业务贡献公司 75.4%的营业收入，其中海外及中国港澳台地区营收占游戏业务收入近 9 成。此外公司以自有 NLP 自然语言核心处理技术为基础，推动 AI 在垂直领域的应用，其中“泰岳小催”等产品已实现商业化落地，有望带来新收入增量。我们预计公司 24-26 年归母净利 10.6/12.4/14.1 亿元，参考 2024 年游戏业务可比公司Wind 一致预期 PE 均值为 13 x，给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价 10.81元，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕手游出海重点品类，长周期运营能力稳固游戏业务基本盘 公司《战火与秩序》和《旭日之城》两款主力产品表现出色，2023 年分别贡献了壳木游戏 25.24%和 70.14%的收入，总计超 95%。其中《战火与秩序》上线八年 MAU 与流水仍然维持在高位，季度充值流水在 2.5 亿至 3 亿元之间，预计可预见时间内仍然能够为公司提供稳定收入。《旭日之城》截至 23Q4 季 度充 值流水突 破 9 亿关口 达 9.26 亿元，同 /环比增长40.3%/11.4%，月 ARPU 增长至 72.7 元，预计流水仍有望延续增长。2024年公司预计上线《Dreamland》及“代号 LOA”两款新游，均为公司长期深耕的 SLG 类型游戏，有望持续拉动手游出海业务增长。 卡位出海 SLG+赛道+玩法融合创新+长线运营，成就公司核心产品 我们认为，公司游戏业务表现稳健，运营成功的关键在于：1）卡位准确且深耕：公司 2013 年收购壳木游戏切入海外手游市场，较早卡位海外 SLG+赛道，目前已在海外发行数十款精品 SLG 游戏。2）长线运营：公司基于自身优秀的长线运营能力，坚持精品化策略，在近年收入、人员规模均实现快速增长的情况下，并没有急于扩大发行游戏数量，而是坚持打造少量高品质产品，并长线运营。3）玩法创新：在 SLG 玩法之上开发出诸如城防巨炮等多种开创性玩法，进一步拓宽了 SLG 的品类外延。我们认为公司对 SLG+赛道理解深刻，并具备创新能力，游戏业务有望持续保持竞争力。 计算机业务四大板块表现稳健，人工智能业务开拓新空间 计算机业务主要包括 ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能与大数据、创新业务四大子板块。2023 年公司推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，并于 23H2 升级为“泰岳智呼”，开辟智能电销业务线，助力 B 端客户售前售后服务。“泰岳小催”利用 AI 技术，可实现坐席人均创佣提升 50%+、开案效率提升 8-10 倍和全程合规满意度提升 100%，预计持续开拓新空间。 风险提示：游戏研发质量不及预期，ICT 行业竞争格局变化，商誉减值风险。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 10.81 收盘价 (人民币 截至 6 月 3 日) 8.80 市值 (人民币百万) 17,258 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 917.74 52 周价格范围 (人民币) 8.16-15.51 BVPS (人民币) 3.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,806 5,962 7,018 8,008 9,074 +/-% 11.40 24.06 17.70 14.11 13.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 541.89 887.18 1,064 1,240 1,413 +/-% 40.93 63.72 19.91 16.52 14.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.45 0.54 0.63 0.72 ROE (%) 11.83 16.74 17.06 17.09 16.78 PE (倍) 31.85 19.45 16.22 13.92 12.21 PB (倍) 3.57 2.99 2.57 2.21 1.91 EV EBITDA (倍) 19.75 12.50 10.39 8.36 6.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(27)(14)014Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)神州泰岳沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 神州泰岳 (300002 CH) 正文目录 核心推荐逻辑 ................................................................................................................................................................ 3 公司概况：出海游戏长线运营，AI 赋能 ICT 业务成长 ................................................................................................. 4 公司业务：游戏与信息业务双轮驱动，探索未来数字机遇 ................................................................................... 4 历史沿革：ICT 运营为起点，游戏出海长线运营 .................................................................................................. 5 财务简况：营收及利润稳步增长，核心游戏流水仍处于爬坡期 ............................................................................ 6 游戏业务：深耕海外市场，打造精品 SLG+ ...........................................................