比亚迪(002594)规模与技术构建超越行业竞争力，出海与高端化布局推动迈向新巅峰

公司研究丨深度报告丨比亚迪（002594.SZ） [Table_Title] 比亚迪：规模与技术构建超越行业竞争力，出海与高端化布局推动迈向新巅峰 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 44 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司王朝海洋系列车型终端销量领先，规模与供应链能力构筑成本优势，具备较强的应对价格竞争的实力，且 2024 年将迎来新技术、新产品大年，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场；出海持续发力，深化本土化扩张。对标大众、丰田等全球龙头车企，出海与高端化具备较大的空间。规模与技术构建超越行业竞争力，出海与高端化布局推动迈向新巅峰。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 比亚迪（002594.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 比亚迪：规模与技术构建超越行业竞争力，出海与高端化布局推动迈向新巅峰 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 引言：国内新能源龙头，如何看待比亚迪未来成长空间？ 比亚迪已成长为国内新能源龙头车企。公司销量规模领先，2023 年销量超 300 万辆，是国内乘用车行业第三大车企集团，规模仅次于上汽集团、一汽集团。王朝海洋系列车型渠道布局广泛且下沉充分，基本盘稳固。公司业绩增长强劲，2023 年实现营业总收入 6023 亿元，同比增长 42.0%，实现归母净利润 300 亿元，同比增长 80.7%，归母净利率 5.0%，同比提升 1.1pct。 规模+技术，具备持续超越行业的能力 王朝海洋系列布局 30 万以下大众化家用市场，是重要的销量基本盘。2023 年王朝海洋上牌量238 万辆，已超越大众（219 万辆）成为终端最畅销的品牌。且公司持续推进供应链垂直布局，实现新能源车全产业链核心覆盖。规模效应与供应链布局构筑成本优势，公司 2023Q3、2023Q4单季度汽车业务利润率已分别达到 6.8%、5.9%。在行业价格竞争愈加激烈的背景下，强大的成本优势给予公司应对竞争的实力，冠军版、荣耀版的推出有效稳固了基本盘份额。2024 年公司迎来产品与技术大年，特别是 DM5.0 新一代混动技术的推出，将进一步强化车型竞争力，加速抢占合资油车份额空间。 出海+高端，迈向新的巅峰 国内基本盘竞争力强，对标海外龙头车企丰田、大众，公司推进出海与高端化布局，销量与业绩具备较大的向上空间。1）出海：中国乘用车出口 2023 年突破 400 万辆，已超日本、德国等传统汽车强国。比亚迪作为新能源龙头，加快推进海外布局，单月出口量持续创新高，2024 年3 月已达 3.8 万辆。对标日系车企 70-80 年代凭借小排量车海外崛起历程，当前全球新能源景气度向上给予中国车企弯道超车机会。丰田汽车当前超七成的销量来自海外，比亚迪持续完善出海车型矩阵、渠道布局，且推进海外重要市场的本土化扩张，海外市场未来将贡献重要增量。2）高端化：中国乘用车 25 万以上高端市场持续扩容，2023 年达 616 万辆，同比增长 12.6%，智能电动化趋势给予自主豪华品牌崛起机遇。比亚迪凭借易四方、云辇等领先的技术，构建豪华与超豪华品牌矩阵。从成熟车企大众集团来看，各价格带品牌具备明显的盈利分层，豪华及超豪华品牌在销量仅为主流品牌 33%的情况下，经营利润规模为主流品牌的 2.6 倍。大众集团2023 年主流品牌销量占比 75%，经营利润率 7%。比亚迪当前已形成王朝海洋、腾势、方程豹、仰望的全价格带布局，未来随着车型矩阵完善，高端化放量将有力增厚车型盈利空间。 投资建议：技术与产品大年基本盘稳固，出海与高端化发力迈向新巅峰 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司 2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与 e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润 386、479、557 亿元，对应 PE 17X、14X、12X，维持“买入”评级。 风险提示 1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期； 3、海外市场需求低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 229.02 总股本(万股) 290,927 流通A股/B股(万股) 116,247/0 每股净资产(元) 49.15 近12月最高/最低价(元) 276.58/162.77 注：股价为 2024 年 5 月 31 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《比亚迪 2024 年一季报点评：规模下降影响下单车盈利仍表现平稳，业绩稳健增长》2024-05-20 •《比亚迪 2024 年 3 月销量点评：荣耀版热度向上，批售节奏强势恢复，出口再创新高》2024-04-04 •《比亚迪 2023 年年报点评：年底折扣致 Q4 单车利润略下滑，基盘稳固、出海与高端化打开空间》2024-03-30 -35%-22%-8%5%2023/62023/102024/12024/5比亚迪沪深300指数2024-06-02%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 44 公司研究 | 深度报告 目录 引言：国内新能源龙头，如何看待比亚迪未来成长空间？ ............................................................ 7 规模+技术，具备持续超越行业的能力 ........................................................................................ 10 王朝海洋布局主流市场，贡献销量基本盘 .................................................................................................... 10 规模效应与供应链垂直布局，构筑成本优势 ................................................................................................ 11 从“油电平价”到“电比油低”，彰显应对