量化经济指数周报：服务消费景气度回落，5月社零或继续承压

宏 观 研 究 2024.6. 2 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 服务消费景气度回落，5 月社零或继续承压 ——量化经济指数周报-20240602 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 6 月 2 日，本周 ECI 供给指数为 50.43%，较上周回落 0.05%；ECI 需求指数为 49.82%，较上周回升 0.03%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.82%，较上周持平；ECI 消费指数为 49.52%，较上周回落 0.04%；ECI 出口指数为 50.12%，较上周回升 0.13%。 月度 ECI 指数：从 5 月整月的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.48%，较4 月回落 0.15%；ECI 需求指数为 49.79%，较 4 月回升 0.04%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.82%，较 4 月回升 0.06%；ECI 消费指数为 49.57%，较 4月回落 0.07%；ECI 出口指数为 50.00%，较 4 月回升 0.04%。从 ECI 指数来看，5 月份经济修复的斜率或较 4 月份小幅放缓，但在去年同期的低基数下，同比读数或较 4 月份出现一定改善。工业生产方面，主要行业开工率整体仍优于去年同期，但从 5 月 PMI 指数的走势来看，受需求偏弱的影响工业生产扩展的意愿已出现明显放缓；外需方面，5 月份以来港口货物吞吐量平稳回升，海运价格指数持续回暖，表征出口高景气度仍在延续，但新出口订单指数的回落指向出口仍有边际回落的风险。内需方面，乘用车零售同比增速仍为负，服务消费环比改善的动能也偏弱，指向 5 月社零增速或仍将承压。 ELI 指数：截至 2024 年 6 月 2 日，本周 ELI 指数为-0.78%，较上周回升0.18%。货币“挤水分”或继续压制 M2 增速。4 月末广义货币供给 M2 余额同比增速回落至 7.20%，“手工补息”引致银行表内存款流向资管产品是重要原因。《金融时报》在 5 月 31 日的报道中同样提及，由于存款向金融市场“分流”，预计 5 月份金融数据或继续受到影响。非金融部门存款流向资产管理产品，一方面引致非银机构流动性充裕，R007 和 DR007 的利差从4 月份均值 8.61bps 下滑至 5 月份 2.54bps，非银机构从银行体系净拆借转变为净融出；另一方面，存款流向理财等资管产品，继续推动债券投资需求，理财等资管产品投资债券却不会带动 M2 增长，却持续引致债券收益率下行，由此也引起货币政策对长期利率下行的担忧，预计在“手工补息”等高息揽储行为被逐步整顿的影响下，5 月份 M2 同比增速或下滑至 7.0%以内。在存款流向理财等资管产品的带动下，银行体系负债端收缩压力或抑制资产规模“冲量”行动，但是资管产品甚至非金融部门配债需求增加也是实体经济流动性向好的推动力。二季度以来市场化融资利率保持稳定低位，且政府债券融资节奏加快，包括政府部门在内的实体经济融资保持“低价、足量、高质”的趋向。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：量的增长仍是支撑经济修复的主要动力 从周度数据来看，截至 2024 年 6 月 2 日，本周 ECI 供给指数为 50.43%，较上周回落 0.05%；ECI 需求指数为 49.82%，较上周回升 0.03%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.82%，较上周持平；ECI 消费指数为 49.52%，较上周回落 0.04%；ECI 出口指数为 50.12%，较上周回升 0.13%。 图表1：本周 ECI 供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 5 月整月的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.48%，较 4 月回落 0.15%；ECI需求指数为 49.79%，较 4 月回升 0.04%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.82%，较 4 月回升 0.06%；ECI 消费指数为 49.57%，较 4 月回落 0.07%；ECI 出口指数为 50.00%，较 4 月回升 0.04%。从 ECI 指数来看，5 月份经济修复的斜率或较 4 月份小幅放缓，但在去年同期的低基数下，同比读数或较 4 月份出现一定改善。工业生产方面，从 5 月 PMI 指数的走势来看，受需求偏弱的影响工业生产扩展的意愿已出现明显放缓；外需方面，5 月份以来港口货物吞吐量平稳回升，海运价格指数持续回暖，表征出口高景气度仍在延续，但新出口订单指数的回落指向出口仍有边际回落的风险。内需方面，乘用车零售同比增速仍为负，服务消费环比改善的动能也偏弱，指向 5 月社零增速或仍将承压。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 5 月 50.48 49.82 49.57 50.00 49.79 49.79 2024 年 4 月 50.63 49.76 49.64 49.96 49.75 49.75 2024 年 3 月 50.68 49.59 49.61 50.07 49.70 49.70 2024 年 2 月 50.62 49.55 49.66 50.01 49.69 49.69 2024 年 1 月 51.18 49.74 49.61 49.76 49.69 49.69 2023 年 12 月 50.86 49.61 49.56 49.24 49.52 49.52 2023 年 11 月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023