可川科技(603052)深度报告：消费电子复合铝箔创新升级产业先行者

证券研究报告 | 公司深度 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 可川科技(603052) 报告日期：2024 年 06 月 03 日 可川科技：消费电子-复合铝箔创新升级产业先行者 ——可川科技深度报告 投资要点 ❑ 可川科技是国内优质消费电子及新能源类功能性器件生产制造商，核心业务为电池类功能性器件，产品广泛应用于消费电子和新能源汽车领域，覆盖 ATL、宁德时代、联宝电子、联想、苹果、华为、特斯拉等优质客户。为把握行业新机遇，公司积极布局复合铝箔、激光传感器以及光模块等业务领域，伴随下游景气度回暖及新领域拓展成果逐步体现，公司业绩有望出现经营拐点。 ❑ 产业趋势：复合铝箔+激光甲烷传感器市场增长迅速，公司前瞻布局有望深度受益 1）目前消费电子复合铝箔行业处于 0 到 1 阶段，基于其更优异的性能优势，ATL 等消费电池巨头有望加速推进产业应用落地，预计产业链重点厂商有望逐步开始批量生产。全球复合铝箔市场规模将在 2025 年达到 75.9 亿元，2025 年同比增速高达 490%。2）相比传统甲烷检测方法，激光测量具有高灵敏度、高稳定性、非接触式测量的优势。据 QY Research 数据，全球激光甲烷市场规模预计从2022 年至 2029 年年复合增长率为 19.41%。公司结合本身客户及技术优势，积极布局两大潜力市场，构建全新增长曲线。 ❑ 可川科技：新老业务产业资源协同优势显著，业务模式+质量控制壁垒稳固 公司深度参与客户产品前端研发设计，曾参与纽扣电池绝缘耐高温标签、电芯侧边绝缘胶纸等项目，产品性能深受客户认可。目前公司与 ATL、LG 化学等知名锂离子电池制造商，宁德时代、瑞浦能源等知名动力电池制造商以及联宝电子及其配套组件生产商春秋电子等建立了长期稳定的合作关系，终端客户包括苹果、联想、华为等知名消费电子终端客户和上汽、特斯拉等知名新能源汽车客户。 ❑ 守正出新：公司积极布局复合铝箔+激光传感器+光模块业务，构造全新增长曲线 2023 年以来，公司先后设立可川新材料技术（青岛）、英特磊半导体、可川新材料技术（淮安）、可川光子技术，积极布局复合铝箔、激光传感器以及光模块领域，主要产品包括以复合铝箔为主的复合集流体、甲烷激光传感器、100G 及以下和 400G/800G 等更高速率光模块产品等，目前激光气体传感器相关产品已开始小批量出货，光模块和复合铝箔项目建设积极推进中，未来有望共同构建公司新一轮成长内驱力。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司未来三年营收分别为 8.96/11.41/14.79 亿元，同比增长 23.94%/27.27%/ 29.62%；归母净利润为 1.09/1.86/2.75 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 37.88/ 22.18/14.99 倍。考虑到公司进入以复合铝箔为代表的新兴行业，可比公司代表性较低，故选择 PEG 估值，2024-2026 年归母净利润年复合增长率为 58.84%，给予公司 2024 年 50 倍 PE，对应目标价为 56.79 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游需求复苏不及预期，新品研发失败，新品渗透率提升不及预期，新品量产不及预期的风险等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 分析师：王俊之 执业证书号：S1230522070002 wangjunzhi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥42.88 总市值(百万元) 4130.20 总股本(百万股) 96.32 股票走势图 相关报告 -20%-2%17%36%55%73%23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05可川科技上证指数可川科技(603052)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 723.27 896.44 1140.86 1478.77 (+/-) (%) -20.1% 23.94% 27.27% 29.62% 归母净利润 95.33 109.04 186.23 275.46 (+/-) (%) -39.8% 14.38% 70.80% 47.92% 每股收益(元) 0.99 1.13 1.93 2.86 P/E 43.32 37.88 22.18 14.99 资料来源：浙商证券研究所 注：估值以 2024/5/31 市值为基准。 可川科技(603052)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我 们 预 计 公 司 未 来 三 年 营 收 分 别 为 8.96/11.41/14.79 亿 元 ， 同 比 增 长23.94%/27.27%/29.62%；归母净利润为 1.09/1.86/2.75 亿元，对应 2024-2026 年 PE分别为 37.88/22.18/14.99 倍。参考可比公司，公司 2024-2026 年 PE 高于行业平均水平，考虑到公司进入以复合铝箔为代表的新兴行业，可比公司代表性较低，故选择PEG 估值，2024-2026 年归母净利润年复合增长率为 58.84%，给予公司 2024 年 50倍 PE，对应目标价为 56.79 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1） 复合铝箔渗透率持续上行； 2） 公司复合铝箔领域业务拓展顺利； 3） 公司激光传感器领域业务拓展顺利； ⚫ 我们与市场的观点的差异 【市场认为】 复合铝箔技术难度高且目前产业化进程处于初期，对公司新业务拓展持担忧态度； 【我们认为】 一方面，考虑到复合铝箔能够解决锂电池循环寿命衰减和安全问题的缺陷，复合铝箔应用趋势明确； 另一方面，公司在电池类功能性器件深耕多年，拥有扎实的技术支撑，伴随公司设立可川新材料技术（青岛）和可川新材料技术（淮安），从研发和生产方面对复合铝箔进行全面化布局，叠加深度绑定 ATL 等优质客户，公司复合铝箔业务未来增长空间广阔。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司复合铝箔量产成功； 公司激光传感器销量快速提升或获得大额订单； ⚫ 风险提示 下游需求复苏不及预期，新品研发失败，新品渗透率提升不及预期，新品量产不及预期的风险等。 可川科技(603052)公司深度 http://www.stocke.com.cn 4/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 可川科技：新老业务产业资源协同优势显著，业务模式+质量控制壁垒稳固 ...................................... 6 1.1 功能器件产品壁垒高筑，多元化拓展引领创