固定收益：聚焦转债“自救类”下修

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 聚焦转债“自救类”下修 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 殷超 SAC No. S0570521010002 yinchao014790@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 方翔宇 SAC No. S0570122070155 fangxiangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 上周主要股指表现 资料来源：Wind,华泰研究 上周转债涨幅前五 资料来源：Wind,华泰研究 2024 年 5 月 26 日│中国内地 固定收益周报 核心观点 7 月会议、地产政策等中期期待仍在，投资者普遍不悲观，股指有望继续演绎底部抬升走势。但热门板块充分演绎且资金分歧增大后，短期震荡和快速轮动是常态，板块选择难。配置上，我们建议适当弱化板块，更强调“竞争格局+商业模式”，从产业中挖掘“必需性”溢价、兼顾便宜等特征。转债方面，目前股指下行风险不大、纯债机会成本较低，加上目前转债估值反弹幅度还不大，转债估值持续扩张的条件仍在，当然核心还是股市表现。我们两周前建议保持或略降仓位，但整体心态仍偏积极。个券方面：1、聚焦转债“自救型”下修；2、关注“卖水人”或“卖铲人”模式，兼顾二季度业绩预期。 中期期待仍在，股指有望底部抬升，但板块选择难 上周股市政策、产业减持、机构交易减弱、短线等因素加剧波动，但底部抬升仍是确定的。展望后市，我们有三点判断：1、股指继续演绎底部抬升的走势，但资金分歧增大后震荡和快速轮动是常态，建议多做波段交易；2、核心逻辑决定中期方向，暂时仍偏有利，关注地缘、地产、美联储、政策和业绩表现；3、配置上多尝试逆向挖掘，譬如：1）对地缘不敏感或受益的方向，如公用事业、黄金等；2）短期不易证伪的逻辑；3）对抗恐高最好的就是“便宜”，寻找低估品种；4）热点轮动过快，可弱化板块或热点，挖掘“必需性”溢价。 继续聚焦宏观β、行业β、强α和产业题材四类机会 近日我们关注的重点是四类机会：1、能对宏观β产生映射的，包括：1）备货/换新/补库存逻辑。化工、汽车零部件（模具、压铸）、电子元器件等，尤其是小米、特斯拉、华为、比亚迪等生态链条；2）地产政策催化，消费建材、白电/小家电；3）出海，主要是国内相对优势的产业，譬如电力设备等；2、近期有一定行业β的，关注工业用水电燃气、航运、集装箱等，以及电力需求催化下的金属铜等；3、竞争格局后明显提升了α，主要是“大而美”的品种，譬如锂矿/动力电池、创新药、药房、医美、消费电子等龙头；4、基于产业的题材发散，关注低空经济、机器人、AI 应用、算力建设等。 转债整体风险不大，但短期系统性机会也难见，挖掘个券为主 股市短期波动更多源自资金面因素，关键点位附近不需悲观，但板块难度加大。转债方面，股指下行风险不大、纯债机会成本较低，加上转债估值反弹幅度不大，因此转债估值持续扩张条件仍在，当然核心还是股市。不过转债基金仓位本就高、二级债基还有股票需求，后续转债需求边际增量可能来自理财、一级债基和新增专户资金。我们两周前建议保持或略降仓位，但整体心态仍偏积极。择券方面： 1、风格上，依然趋大避小； 2、行业上，近期关注航运物流、化工、汽车等容易映射宏观变化的品种； 3、正股层面兼顾二季度业绩预期； 4、转债层面，重点是个券空间+弹性+发行人诉求。 上周无转债预案公布，无股东大会新增，无上市委通过，无证监会批文 风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。 (2.1)(2.9)(2.5)(2.1)(0.3)-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0上证指数深成指创业板沪深300 中证转债（%）周涨跌幅33.4 20.8 18.8 16.7 9.9 -20020406080100晶瑞转债英力转债九洲转2正丹转债华钰转债(%)平价涨跌价格涨跌 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 上周市场复盘与思考 ..................................................................................................................................................... 3 股市展望 ....................................................................................................................................................................... 5 转债展望 ....................................................................................................................................................................... 7 重点个券 ..................................................................................................................................................................... 11 一级跟踪 ..................................................................................................................................................................... 12 转债估值 ..................................................................................................................................................................... 13 转债供求跟踪 .......................................................................................................................................................