软件与服务行业【广发TMT产业研究】美股科技股观察24Q1业绩跟踪：英伟达，业绩延续强劲增势，新产品进程超预期，预计供不应求持续至25年

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 罗可心 020-66336855 luokexin@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2024 年 5 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察| 24Q1 业绩跟踪 英伟达：业绩延续强劲增势，新产品进程超预期，预计供不应求持续至 25 年 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：（备注：文中预测数据或内容，若无特别说明，均来自公司业绩公告和业绩会） ⚫ FY25Q1 业绩超预期，指引乐观。根据财报，FY25Q1（截至 2024 年 4 月 28 日的三个月）收入同比+262.1%至 260.4 亿美元（此前指引 240 亿美元）；净利润同比增长超 6 倍达 148.8 亿美元。毛利率提升至 78.4%，经营费用率下降至 13.4%；净利率增至 57.1%。据 FY25Q1 Earnings Call，公司预计 FY25Q2 收入将进一步增长至 280 亿美元（±2%），环比+7.5%；毛利率环比小幅下降至 74.8%（±50bp），预计 FY25 全年毛利率约为75%；根据各项指引指标，计算得 FY25Q2 净利润约为 143.1 亿美元。公司宣布进行 10:1 的拆股，于 2024 年6 月 7 日生效，同时将季度现金分红提高 150%，从每股 0.04 美元提高到每股 0.10 美元。 ⚫ 数据中心新产品出货进程超预期，Blackwell 全年将贡献大量收入。FY25Q1 数据中心收入同比+426.7%，增势强劲，其中计算收入同比+478%，网络收入同比+242%。产品方面，H200 已送样，将于 Q2 出货；Blackwell 将于 Q2 出货、Q3 提量，全年将贡献大量收入；预计 H200 和 Blackwell 供不应求将持续到明年。客户需求方面，大型云厂商、企业及消费互联网公司为数据中心主要营收贡献者（云厂商占 45%左右），汽车、主权 AI等垂直领域贡献提升。具体看，需求主要来自大模型训练和推理，包括 GPT 系列、Gemini、LlaMA 系列、Anthropic 等，以及 1.5~2 万家 AI 初创企业，还包括主权 AI、各垂直领域（如汽车、生产力应用等）。预计今年主权 AI 带来大几十亿美元收入；汽车将成为今年最大的企业垂直行业，预计带来数十亿美元收入。 ⚫ 游戏受季节性影响增长放缓；专业视觉 Omniverse 应用扩大。FY25Q1 游戏收入同比+18.2%，环比-7.6%；GeForce RTX GPU 配备了 CUDA Tensor Core，目前已有超过 1 亿安装量，为用户在 PC 上运行生成式 AI 提供卓越性能。专业视觉：FY25Q1 收入同比+44.7%，同比维持增长；GTC 大会上公司推出新的 Omniverse Cloud API，使开发人员能够将 Omniverse 的工业数字孪生和仿真技术集成到他们的应用中。汽车：FY25Q1 收入同比及环比分别提升 11.1%、17.1%，环比增长主要得益于 OEM 客户的 AI 驾驶舱解决方案以及公司在自动驾驶平台方面的优势；下一代 NVIDIA DRIVE Thor 采用 Blackwell 架构，计划明年开始投入实际车型生产，合作厂商包括比亚迪、小鹏、广汽埃安和 Neuro 等。 ⚫ 根据彭博一致预期数据（截止 2024 年 5 月 26 日），英伟达 FY2025 及 FY2026 预测收入分别为 1,181 亿美元及 1,543 亿美元，同比增速分别为 93.8%及 30.7%；预测毛利率分别为 75.7%及 75.0%；预测 FY2025 及 FY2026 净利润分别为 638 亿美元及 814 亿美元，同比增速分别为 114.4%及 27.6%；按 2024 年 5 月 24 日收盘价计算，对应 FY25 及 FY26 财年 PE 分别为 41.1 及 32.2 倍。 ⚫ 风险提示。下游需求复苏不及预期风险，新品研发不及预期风险，出口管制趋严风险。 [Table_Report] 相关研究： 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | 23Q4 业绩跟踪:苹果收入增速转正，Netflix 会员数增势强劲 2024-02-21 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | 23Q4 业绩跟踪:AMD、Intel 业绩显著改善，24 年数据中心/PC 业务有望延续增长 2024-02-11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、FY25Q1 业绩强劲 ....................................................................................................... 4 二、数据中心新产品出货进程超预期，游戏受季节性影响增长放缓 .................................. 5 （一）数据中心：BLACKWELL Q2 出货，今年将贡献大量收入 .................................. 7 （二）游戏业务：季节性因素致环比下降 .................................................................. 9 （三）专业视觉业务：OMNIVERSE 工业数字孪生和仿真技术应用扩大 ..................... 9 （四）汽车业务：自动驾驶推动收入增长 ................................................................ 10 三、业绩指引：指引乐观，生成式 AI 扩展带来新市场空间 ............................................. 10 四、业绩一致预期与估值 .................................................................................................. 10 五、风险提示 ..........................................................................................................