汽车及汽车零部件行业研究：整车微笑曲线强化，投资机会在两端

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 强化 1）5 月 31 日，氢氧化锂报价 9.38 万元/吨，较上周下降 3.1%；碳酸锂报价 10.58 万元/吨，较上周下降 1.17%。 2）整车：5 月 1-26 日，全国乘用车零售 120.8 万辆，同/环比-6%/-2%，累计零售 757.5 万辆，同比+5%；电车零售57.4 万辆，同/环比+27%/+2%，累计零售 302.5 万辆，同比+32%；我们计算 5 月 1-26 日电车渗透率 47.5%。 新车型：比亚迪/华为新车超预期，15 万以下和 40 万以上市场值得关注。1）比亚迪秦 L/海豹 06 DM-i 发布，续航、油耗等综合竞争力进一步领先于竞争对手，强化了比亚迪在 20 万以下价格带的市场地位。2）华为新车有望超预期，40 万以上市场值得期待：华为发开启享界 S9 预售，预售价格 45-55 万。享界 s9 价格带仍为 BBA 油车车型主导的市场，关注享界 S9 是否能复刻问界 M9。15 万以下市场和 40 万以上市场，格局好于 15-30 万价格带市场，整车格局呈现出明显的“微笑曲线效应”，关注比亚迪和华为超预期的机会。 终端：汽车消费承压，但结构性机会仍在。汽车以旧换新政策发布后，终端消费尚未激活，5 月 1-26 日，全国乘用车零售 120.8 万辆，同/环比-6%/-2%，消费疲软。年初以来，市场一直担忧汽车消费景气度问题，我们认为，24 年汽车消费景气度波动市场已经有较为充分预期。22-23 年，汽车消费连续两年超预期，24 年汽车板块更多的机会来自于结构性，终端消费虽然疲软，但是国产车份额和销量仍然在增长，国产车份额增长空间仍然有 40-50%左右。对于零部件来说，多数零部件客户主体是自主品牌，例如座椅、被动安全、音响、微电机等赛道，目前还处于快速的国产替代阶段。 产业链：工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（征求意见稿）。本次 GB 38031 修订中将热扩散要求从起火、爆炸前 5 分钟报警提升至不起火、不爆炸，有利于从产品设计端降低动力电池自燃事故发生率。对安全性要求进一步提升。目前，复合集流体是解决安全性的重要路径，其中复合铝箔更成熟，已实现量产应用，适配三元。复合铜箔进入初期产业化阶段，远期安全性与成本兼具，适配铁锂。 机器人： OpenAI 宣布重启机器人团队。机器人技术一直是 OpenAI 的重要战略方向，此次 OpenAI 重启机器人团队，世界顶尖智能化能力有望充分赋能具身智能，推动机器人早日量产。6 月板块催化密集，建议持续关注机器人赛道。本月催化包含：（1）6 月 2 日英伟达 COMPUTEX 大会，预计将公布机器人相关新成果；（2）6 月 13 日特斯拉股东大会。其中丝杠赛道格局持续优化，建议重点关注近期进展较优的公司。 1、整车格局展现出明显的微笑曲线效应，15 万以下和 40 万以上价格带市场格局最好，关注比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。 2、我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。 （1）整车：国内市场看好 15 万以下和 40 万以上价格带市场，重点关注比亚迪、华为系等，国际市场正在崛起，关注合资模式的零跑以及吉利等。 （2）汽零：我们认为，优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律，长期推进格局好的龙头公司，重点关注福耀玻璃、星宇股份、三大国产替代赛道。同时，我们应该看到一个趋势：随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高，供应链垂直和横向一体化趋势明确，重点关注品类扩张能力强的龙头公司。 （3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24 年产能利用率触底”修正为“24 年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代、科达利、恩捷股份等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。 （4）机器人：机器人端 6 月 13 日特斯拉股东大会迎较大催化，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 比亚迪秦 L/海豹 06 DM-i 发布，华为发布问界 M7 Ultra & 享界 S9 开启预售，工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（征求意见稿），OpenAI 重启机器人团队。 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型............................................................ 3 1.1 国内：5 月 1-26 日，乘用车市场零售 120.8 万电车 57.4 万 ................................ 3 1.2 新车型：比亚迪发布秦 L/海豹 06；华为发布问界 M7 Ultra/享界 S9 开启预售 ................ 3 二、龙头企业及产业链........................................................................ 5 2.1 龙头公司事件点评.................................................................... 5 2.2 电池产业链价格...................................................................... 5 三、国产替代&出海........................................................................... 8 3.1 国车出海：比亚迪滚装船到港巴西，拉美地区进展火热.................................... 8 四、新技术.................................................................................. 9 4.1 圆柱电池：力神展出 18650、21700 和 46 系圆柱电池产品 ............................ 9 4.2 固态电池：中国或将投入约 60 亿元用于全固态电池研发................................... 9 五、机器人.................................................................................. 9 5.1 OpenAI 重启机器人团队，密集催化伴随边际改善 ......................................... 9 六、投资建议..................