银行业中期策略：经营新常态，估值修复期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 经营新常态，估值修复期 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 建设银行 601939 CH 9.31 买入 建设银行 939 HK 6.62 买入 中国银行 3988 HK 4.84 买入 中国银行 601988 CH 5.69 增持 农业银行 601288 CH 5.42 增持 农业银行 1288 HK 4.65 买入 招商银行 3968 HK 43.87 增持 招商银行 600036 CH 46.70 买入 渝农商行 601077 CH 5.45 增持 兴业银行 601166 CH 20.17 买入 宁波银行 002142 CH 30.31 买入 南京银行 601009 CH 11.77 买入 杭州银行 600926 CH 14.42 增持 苏州银行 002966 CH 8.75 买入 常熟银行 601128 CH 9.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 核心观点 今年以来银行板块在市场波动环境中走出强势行情，股价核心驱动切换。市场利率低位运行、资产荒较难破局，银行股息优势与稳健属性成为各类资金优选。短期内资产荒态势较难扭转，银行股息优势显著且具备长期持续性，红利价值有望继续吸引增量资金流入；政策多措并举支持银行业逐步迈入高质量发展阶段，地产风险筑底有望驱动银行估值修复，拉长历史、横向对比看，银行股估值仍处低位，看好稳健优质银行股表现。个股推荐稳健高股息建行 AH、中行 AH、农行 AH、招行 AH、兴业、渝农；绩优区域行宁波、南京、杭州、苏州、常熟。 资产配置：股息优势显著，资金流入可期 资产荒格局+银行红利属性强化，配置性价比持续。地产周期承压、经济温和复苏进程中，理财、存款、国债等各类核心资产定价进入持续下行通道，银行股息配置性价比提升。随存量高收益资产陆续到期，追求稳健绝对收益的资产配置缺口客观存在，此外随退市制度、量化资金规范加强，小盘股投资不确定性提升，分红回报稳定的高股息价值股有望持续吸引增量资金流入。银行股息率（TTM）在 30 个子行业排名第 2(2024/5/31)，且具备长期持续性，盈利能力稳健保障分红整体平稳。2023 年超五成上市银行提升分红比例，12家银行宣告中期分红事项，红利属性持续强化，资金持续流入可期。 政策导向：深耕高质量，筑牢政策底 银行业迈入高质量发展阶段，地产城投筑牢政策底。中央金融工作会议指出要准确把握货币信贷供需规律和新特点，聚焦五篇大文章，监管当局强调淡化增量+盘活存量，银行经营更为追求质量和效益，逐步迈入高质量发展阶段。我们认为应从长期视角看银行经营，贷款投放告别高增长后，投向更加契合经济转型方向。手工补息叫停+防止高息揽储有助于缓释息差压力。地产政策力度空前，房贷利率市场化+首付比例下调+创设再贷款，有望强化资产质量改善预期，撬动涉房资产投放。监管表态地方债务风险得到整体缓解，随化债形势明朗，政信类资产信用风险进一步改善。 经营展望：业绩面趋稳，内部渐分化 业绩低幅波动，规模驱动转向高质量发展，优质区域行有望表现更优。开年以来各项政策合力下，上市银行规模扩张放缓，我们预计未来在防范资金空转、注重效益提升的导向下，银行扩表速度稳中略降。行业“高存低贷”的恶性竞争现象有望得到改善，在有效支持实体的同时提振银行息差，提升盈利能力。近期地产供需两端利好政策频出，缓释市场担忧，未来涉房风险的稳步出清是银行资产质量改善的重要支撑。内部结构上看，银行业绩表现或将持续分化，植根优质地区、核心资负扎实的优质区域行有望表现更优。 投资建议：高质量新常态，把握稳健资产 经济增速换挡+银行高质量发展新常态，稳健优质银行股有望持续获资金认可。从纵向周期、横向对比看，银行股估值仍处低位，地产政策缓释资产质量担忧，有望推动估值继续修复。无风险收益下行、资产荒格局由地产周期承压、打破刚性兑付等经济面、政策面主动调整形成，预计短期内较难扭转，驱动绝对收益型长线配置资金持续流入优质高股息资产。个股推荐稳健高股息建行 AH、中行 AH、农行 AH、招行 AH、兴业、渝农；绩优区域行宁波、南京、杭州、苏州、常熟。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (17)(9)(2)614Jun-23Oct-23Jan-24May-24(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言：板块行情的核心驱动正在经历变化 .................................................................................................................... 5 行情复盘：核心因子切换，资金配置驱动 .................................................................................................................... 6 资产配置：股息优势显著，资金流入可期 .................................................................................................................... 9 资产比价：利率低位运行，资产荒难破局 ............................................................................................................. 9 银行利好：分红持续稳定，红利优势显著 ........................................................................................................... 11 资金趋势：资产荒持续，配置驱动强 .....................