证券行业中期策略：磨底分化，砥砺深耕

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 磨底分化，砥砺深耕 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 26.50 买入 中国银河 601881 CH 14.40 增持 国泰君安 601211 CH 22.01 买入 东吴证券 601555 CH 8.20 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 核心观点 当前资本市场处于发展规范期，新“国九条”定基调，制度改革不断深化，市场生态趋于完善。对于证券行业而言，未来竞争格局或将发生较大变化，券商应从增量思维切换为存量思维，夯实经营基础、专注修炼内功、合理管控风险。同时，并购重组是做大做强的路径选择，主题性投资机会将持续演绎。当前板块估值回落低位、仓位处于历史底部区间，看好政策驱动下的板块结构性机会，个股关注 a）财富管理业务占比高、有望受益于政策支持下市场逐步回暖的中国银河；b）经营稳健、风控完善、有望在市场规范期继续积累竞争力的头部券商中信证券、国泰君安；c）特色区域券商东吴证券。 完善生态，高质发展 新“国九条”定基调，制度改革不断深化，市场生态趋于完善。与过去两次“国九条”对比，新“国九条”更为强调高质量发展，未来将从严把上市关—提升质量—分红回购—完善退市—立体化监管等资本市场全链条发力。且本轮监管提出一二级市场平衡，IPO、再融资放缓是重要特征。复盘、对比1990 年资本市场创设以来历史 IPO 暂停对市场的影响，本轮除严把入口端外，还强调提升上市公司质量、加强退市力度，完善生态体系。我们认为，资本市场改革有望夯实未来市场稳步上行的基础。 龙头稳健，并购演绎 行业格局将发生较大变化，券商应从增量思维切换为存量思维。预计未来格局演绎两大方向：1）龙头经营稳健、风控能力较强。存量竞争、优胜劣汰的市场环境下，核心竞争力除了业务创新探索之外，风险控制能力是重中之重。优秀的龙头券商业务结构均衡、内控合规完善，有望在严监管的环境下保持经营的稳健性。2）外延并购扩张，打造一流投行。监管明确提出鼓励头部机构通过并购实现做大做强，同时致力于打造国际一流投行。未来龙头券商、具备资本实力的区域券商，可通过持续外延并购实现扩张，行业格局呈现整合趋势。 震荡磨底，综合服务 市场波动和政策变革期，券商打磨专业能力、优化一站式综合服务体系。零售端，当前财富管理板块整体承压，但资本市场生态持续优化，交投活跃度有望修复，关注财富产业链弹性机会。机构端，衍生品监管优化，未来投资业务将表现出衍生品规范发展、固收稳健低波动、权益加配高股息资产的特征；投行预计短期仍将承压，并购重组业务有望贡献新增长；资管“公募化”持续推进，费率改革中头部基金公司有望以量补价。国际业务端，头部券商经营侧重点有所差异，业绩表现分化加剧，未来将继续在探索中前行，业绩增量仍需耕耘。 底部区间，静待反转 新“国九条”明确资本市场发展基调和蓝图，有望持续推动市场生态优化，为券商奠定业绩增长基础。国务院提出打造金融“国家队”，政策持续鼓励优质券商并购重组，并购主题仍是驱动板块行情的重要因素。且板块估值回落低位，截至 5 月 31 日，券商指数 PB(LF)为 1.17 倍，处 2014 年以来 0.3%分位数。看好政策驱动下的板块结构性机会，关注三大维度个股：a）财富管理业务占比高、有望受益于政策支持下市场逐步回暖的中国银河；b）经营稳健、风控完善、有望在市场规范期继续积累竞争力的头部券商中信证券、国泰君安；c）特色区域券商东吴证券。 风险提示：政策风险、市场波动风险、经济超预期下行。 (17)(8)1918Jun-23Oct-23Jan-24May-24(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 引言：规范经营，夯实基础 .......................................................................................................................................... 4 政策：完善生态，高质发展 .......................................................................................................................................... 5 基调蓝图：高质量发展，保护投资者权益 ............................................................................................................. 5 历史复盘：平衡融资节奏，推动市场上行 ............................................................................................................. 6 格局：龙头稳健，并购演绎 .......................................................................................................................................... 8 马太效应：龙头经营稳健，市占稳步提升 ............................................................................................................. 8 兼并收购：做大做强路径，中型突破利器 ............................................................................................................. 9 业务：震荡磨底，综合服务 .......................................................