新东方教育科技(9901.HK)2024财年4季度预览：教学点扩张符合预期，东方甄选利润率影响可控

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 6 月 3 日 新东方教育科技 (9901 HK)2024 财年 4 季度预览：教学点扩张符合预期，东方甄选利润率影响可控2024 财年 4 季度业绩预览：我们预计收入 11.28 亿美元，同比+31%，在公司指引的 28-31%增速上限。预计出国留学备考收入同比+21%/高中+21%/非学科素养+59%，对比 Visible Alpha 预期的 19%/21%/63%。我们估算调整后运营利润 6900 万美元，净利润 7700 亿美元。预计调整后运营利润率6.1%，同比下降 3 个百分点，其中，1.4 个百分点来自教学点扩张及文旅投入，1.6 个百分点来自东方甄选。 线下教学点扩张进度更新，4 季度或环比增 10%，达到此前 2024 财年+30%的目标。根据我们的统计，截至 5 月 31 日，新东方教学点环比新增 80+，环比增速 10%，其中，素养+33/考培+26/国际+23/前途+2，增速符合此前预期（年度30%扩张，1/2/3季度分别+6%/6%/8%）。按城市分布来看，新一线城市教学点增长最多（+33），其次为三线及以下城市（+25）。本季度教学点扩张提速，对公司整体毛利率影响同比约-0.4 个百分点，但主要为 7-8 月暑期招生布局，利好 2025 财年 1 季度招生增长。东方甄选贡献新东方收入 20%，运营利润率负向影响 1.6 百分点，已在我们预期内，影响好于 3 季度。预计 4 季度东方甄选收入同比增 58%至 15.9亿元人民币（2.2 亿美元）。3 季度为公司战略调整阶段，春节假期后，逐渐回归正常运营节奏，专场直播推进更为积极。我们预计 4 季度公司盈利能力将较 3 季度有所改善，调整后运营利润 1.66 亿元，运营利润率 10%，对比 3 季度的 4%，主要因自营品促销力度有所减弱及收入结构中自营品占比的回落，毛利润率较 3 季度反弹（升 7 个百分点），但运营利润率同比仍有 12 个百分点下降，对应新东方利润率有 1.6 百分点同比负向影响。展望及估值。2025/2026 财年，我们预计收入分别为 54 亿/65 亿美元，增速 25%/21%，预计运营利润率分别 14%/16%，利润率持续优化。教育主业仍健康稳定增长，给予 2024 日历年 25 倍市盈率，保守原则不考虑东方甄选价值贡献，按分部加总法（SOTP），维持目标价 89 港元/116 美元，维持买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 63.35港元 89.00+40.5%财务数据一览年结5月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万美元)3,1052,9984,3055,4026,528同比增长 (%)-27.4-3.543.625.520.8净利润 (百万美元)(1,046)259421628880每股盈利 (美元)(0.62)0.150.250.380.53同比增长 (%)-361.9-124.964.348.840.2前EPS预测值 (美元)0.270.400.49调整幅度 (%)-5.3-5.17.0市盈率 (倍)NA52.732.121.615.4每股账面净值 (美元)2.182.142.112.543.14市账率 (倍)3.713.793.843.182.58个股评级买入5/239/231/245/24-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%9901 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)76.8052周低位 (港元)29.20市值 (百万港元)104,851.85日均成交量 (百万)5.25年初至今变化 (%)14.66200天平均价 (港元)64.34谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 6 月 3 日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 财年 4 季度，新东方教学新增数量（仅作为增量参考）资料来源：大众点评，交银国际 *2024 年 5 月 31 日图表 2: 新东方 4 季度毛利润率影响分拆图表 3: 新东方 4 季度运营利润率影响分拆资料来源：公司资料，交银国际预测资料来源：公司资料，交银国际预测84263323210%13%8%10%10%0%2%4%6%8%10%12%14%0102030405060708090教学点总数考培高中素养国际前途新增教学点环比54.5%-2.8%-0.4%51.3%0%10%20%30%40%50%60%4QFY23 GPM东方甄选教育服务及文旅4QFY24E GPM9.1%-1.6%-1.4%6.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%4QFY23 OPM东方甄选教育服务及文旅4QFY24E OPM2024 年 6 月 3 日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 4: 损益表预测(百万美元)年结 5 月 31 日4QFY233QFY24 4QFY24E新预测4QFY24E原预测差异(%) 环比(%) 同比(%) 1QFY25EFY23FY24EFY25EFY26E净营收861 1,207 1,128 1,184 -5 -7 31 1,462 2,998 4,305 5,402 6,528 市场预期1,128 　　　　1,491 4,312 5,470 6,689 留学咨询146 57 173 173 0 204 18 139 355 440 505 574 留学备考95 207 118 118 0 -43 25 181 395 571 715 846 大学生/成人考试26 23 33 33 0 44 29 77 120 162 212 255 高中237 278 286 286 0 3 21 395 839 1,056 1,270 1,509 新业务155 221 246 246 0 11 59 300 540 905 1,218 1,579 文旅 - 20 10 10 0 -50 　50