贵州茅台(600519)i茅台运营复盘报告：“享约申购”主导营收，“畅享云购”有望贡献增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 贵州茅台(600519.SH) 2024 年 06 月 02 日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：1,648.45 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 尤诗超 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.32 -4.23 -2.17 相对涨幅(%) -2.64 -3.80 -3.36 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《贵州茅台（600519）2024 一季报点评：一季度税金影响业绩，开局奠定优良基础》，2024.4.29 2.《贵州茅台（600519）2023 年报点评：23 年稳健收官，24 年收入目标15%左右》，2024.4.7 3.《贵州茅台（600519）》，2023.11.2 贵州茅台（600519.SH）：i 茅台运营复盘报告：“享约申购”主导营收，“畅享云购”有望贡献增长 投资要点  数字化营销赋能销售增长，渠道创新迈上发展新台阶。i 茅台是贵州茅台推出的一款数字营销 APP，于 2022 年 3 月 31 日试运行，现已成为茅台集团的重要销售平台和文化传播渠道。i 茅台有“享约申购”“畅享云购”两大购物通道，其中“享约申购”为茅台非标及 1935 系列设置，实行每日预约制，“畅享云购”包含多系列精品酒及美食、文创等各类产品，双通道设置既确保了用户对稀缺产品的优先获取权，又满足了消费者的多元化需求。i 茅台在吸引和维护高活跃用户流量方面起重要作用，截至 2024 年 3 月 31 日，注册用户数超过 6500 万，日活跃用户达700 万。i 茅台顶层设计完善，试运营期间完成 5 次 APP 升级，致力于提升用户消费体验。S2B2C 数字化平台模式有助于打通消费链路，推动销售增长。非标产品存在一定价差空间，吸引众多消费者及投资者。  i 茅台增收优势明显，“享约申购”贡献卓著。自 2022 年 3 月 31 日试运行起，i 茅台申购总投放规模呈明显增长趋势，在产品投放结构上，公司持续在茅台 1935 和贵州茅台酒（生肖酒）上发力引领需求。从申购人次来看，总申购人次呈现微增态势，各大单品出现分化，贵州茅台酒（珍品）与茅台 1935 申购人数下跌，贵州茅台酒（生肖酒）申购人数走高。i 茅台增收亮眼，其中 2023 三季度和第四季度实际总酒类收入分别同比增长 36.77%和 119.32%，“享约申购”为创收主力军占据主导地位，“畅享云购”持续发力贡献收入增量。  投资建议：我们认为，作为行业龙头公司品牌壁垒深厚，未来有望保持平稳增长，预计 2024-2026 年公司实现营收 1740.73/2010.77/ 2326.56 亿元，实现归母净利润 868.17/1017.82/1190.34 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,256.20 流通 A 股(百万股)： 1,256.20 52 周内股价区间(元)： 1577.00-2813.04 总市值(百万元)： 2,070,779.26 总资产(百万元)： 285,524.54 每股净资产(元)： 190.84 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 127,554 150,560 174,073 201,077 232,656 (+/-)YOY(%) 16.5% 18.0% 15.6% 15.5% 15.7% 净利润(百万元) 62,717 74,734 86,817 101,782 119,034 (+/-)YOY(%) 19.6% 19.2% 16.2% 17.2% 17.0% 全面摊薄 EPS(元) 49.93 59.49 69.11 81.02 94.76 毛利率(%) 91.9% 92.0% 92.5% 92.6% 92.7% 净资产收益率(%) 31.8% 34.7% 28.7% 25.2% 22.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2023-062023-102024-02贵州茅台沪深300 公司点评 贵州茅台（600519.SH） 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 创新营销模式，酒企数字化营销成功范例 1.1. 酒企垂直电商标杆与数字化转型先锋 i 茅台是茅台集团数字化营销领域的大胆革新。i 茅台是贵州茅台的数字化营销平台，承载茅台产品链接，文化传播，数字营销改革，销售渠道协同的时代使命，自 2022 年 3 月 31 日试运行以来，迅速成为茅台集团的重要营销和文化传播渠道。2022 年 2 月的茅台市场工作会上，丁雄军提出茅台要深入践行“五合营销法”，推进茅台营销体系的变革与重塑。i 茅台应运而生，以数字融合的方式，开拓了数字化营销的行业全新渠道，实现集团乃至于整个行业营销模式的大突破。 i 茅台通过“享约申购”与“畅享云购”两大购物通道实现市场全面定位。“享约申购”通道，专为茅台非标及 1935 系列设置，实行每日预约制，确保用户对稀缺产品的优先获取权；而“畅享云购”，则专注提供包括 53 度 100ml 飞天茅台等多系列精品酒以及品牌联名美食、文创产品，满足广泛消费者的多元化需求。此外，“畅享云购”还在不断扩展其产品范围，横向和纵向拓宽，以吸引更多消费者。 图 1：i 茅台试运行以来重要发展历程 资料来源：小茅 i 茅台公众号，酒说，糖酒快讯公众号等，德邦研究所 1.2. 畅享云购与享约申购构成两大业务板块 图 2：畅享云购—i 佳酿（截图及价格的统计日期截至 2024 年 5 月） 资料来源：i 茅台 APP，德邦研究所 图 3：畅享云购—i 美食 资料来源：i 茅台 APP，德邦研究所 公司点评 贵州茅台（600519.SH） 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 4：畅享云购—i 文创 资料来源：i 茅台 APP，德邦研究所 图 5：享约申购 资料来源：i 茅台 APP，德邦研究所 1.3.