策略点评报告：“贸易战”担忧下，耐心等待，忧中有机

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table Title] 证券研究报告/ 策略点评报告 “贸易战”担忧下，耐心等待，忧中有机报告摘要： [Table Summary]本周观点概述：由于对特朗普贸易政策引发对”中美贸易战“的担忧，中美欧日等全球主要股市在周五出现了大幅下跌。我们认为当前全球经济仍然处于同步复苏通道，我们并没有找到因为贸易摩擦而打垮全球经济复苏的历史案例。作为变化所催生的变化，中国对外开放的步伐有望加快，以保持中国市场和人民币资产的吸引力，关注金融等服务业的龙头溢价。从市场的反应模式来看，如果把市场下行简单归因为经济盈利周期下行、金融风险爆发、政策不确定性三种冲击因素来看，来自政策因素对市场的冲击扰动最容易得到纠偏。A 股当前状态并不同于已经持续 8 年牛市的美股，经过周五的下跌，上证综指已经回到 3150 点附近的节前偏低区域，在贸易摩擦不改变全球经济复苏的判断下，基本面的支撑基础仍在。市场当前处于市场经济信心回落和经济企稳再次验证之间的时间差之中，经济预期差的机会从结构上更加有利于周期及金融板块的相对走强。 经济基本面：上周菜篮子产品批发价格 200 指数延续下行趋势；国内重要生产资料价格指数由高点回落。移动平均短期无风险利率保持稳定。1 年期 AAA 企业债信用利差走低，10 年期走强。十大城市商品房移动平均成交面积小幅波动；6 大发电集团日均耗煤量企稳。 政策面跟踪：上周国务院副总理刘鹤应约与美国财政部长通话。刘鹤表示，美方近日公布 301 调查报告，违背国际贸易规则，不利于中方利益，不利于美方、全球利益。中方已经做好准备，有实力捍卫国家利益，希望双方保持理性，维护中美经贸关系总体稳定的大局。 资本市场跟踪：上周 A 股整体弱势，上证综指、深证成指与创业板指跌幅分别-3.58%、-5.53%与-3.73%。行业方面，整体表现不佳，农林牧渔、医药生物和银行板块跌幅相对较小；钢铁、建筑材料与家用电器跌幅超过-7%。主题方面，仅生物育种指数与黄金珠宝指数收涨。 国际财经及资本市场跟踪：上周美股方面，道指、纳指与标普 500跌幅分别为-3.96%、-4.21%与-3.94%；欧洲方面，富时 100、德国 DAX与法国 CAC40 分别累跌-2.95%、-2.34%与-2.19%。上周美元指数低位波动，收 89.86；10 年期美债收益率保持稳定，收 2.83%。 未来一周展望：本周宏观数据方面国内关注 3 月份官方 PMI 读数；海外方面关注美国最新 PCE 环比、德国通胀读数以及日本核心 CPI数据。重要财经事件方面，下周有较多专业性论坛会议举行，如中国零售业大会、中国汽车金融产业峰会，建议关注相关主题的投资机会。 [Table Invest] 3,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,500沪深300[Table_Report]相关报告 《东北证券策略专题报告：外资对台湾股市的影响观察》 2018-03-15 《东北证券策略周报：“内外环境回暖”缓解“成长切换焦虑》 2018-03-11 《东北证券策略周报：市场波动增大将增加均衡配臵的意义》 2018-03-04 [Table_Author]证券分析师：陈殷 执业证书编号：S0550517090004 (010)63210896 chenyin@nesc.cn 证券分析师：许俊 执业证书编号：S0550517050001 (010)63210896 xujun@nesc.cn 证券分析师：戴绍文 执业证书编号：S0550517050002 18201945152 daisw@nesc.cn 证券分析师：孙树明 执业证书编号：S0550518010001 (010)63210897 sunsm@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-03-25 策略点评报告请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 本周观点： 由于对特朗普贸易政策引发对”中美贸易战“的担忧，中美欧日等全球主要股市在周五出现了大幅下跌。既然贸易保护主义的大幕已经被美国拉开，短期就不会轻易落下，时逢美国今年中期选举，贸易牌成为影响选情的重要工具。”贸易战“作为一个影响市场风险情绪的因素将继续存在，难言类似上周五的市场冲击不再重演，但变化会催生变化，机会也来自市场的一致性恐慌之后。我们尝试从“贸易战”的实际负面影响、催生的变化机会、以及市场的反应模式三个方面来分析其中的“忧”与“机”。 当前全球经济仍然处于同步复苏通道，我们并没有找到因为贸易摩擦而打垮全球经济复苏的历史案例。不论是 1930 年代美国斯穆特-霍利关税法案引发的各国报复，还是 1980 年代美日之间的贸易摩擦，都不足以作为当时经济环境的解释，1929年的大萧条和日本在“失去的 20 年”中的应对失误是更重要的原因。就美国周五宣布的 600 亿美元规模来看，虽然具体名单尚未给出，但相比于全球经济同步复苏的分量并不大。当前中美各选择了一些制裁的领域，中方的选择方向有望让农业板块受益，而美方的选择方向则会增加对电子半导体等板块的担忧，但市场却是普跌格局。对此我们的理解是，虽然对具体行业的影响存在差异，贸易摩擦本身对经济运行格局的影响不大，市场普跌所反映的并不是贸易摩擦的具体负面影响，而是对抗升级和影响扩大的担忧，但“贸易战”毕竟不是真正的“武力战”，我们认为中美之间仍然是“斗而不破”的竞争格局，也并未发展到意识形态或冷战阵营的对立。 作为变化所催生的变化，中国对外开放的步伐有望加快，以保持中国市场和人民币资产的吸引力，关注金融等服务业的龙头溢价。实际上我们看到自去年底以来，中国已经在达沃斯论坛等多个场合主动提出制造业、金融等服务业的对外开放和产权保护。上交所近日提出提升外资持股比例的目标，按照我们对台湾等市场的案例研究，资本市场对外资的开放政策变化才是吸引外资的真正驱动，而 MSCI 只是对开放程度的追认和情绪影响。对外开放也会成为改革的倒逼压力，带来国内产业的效率提升和龙头溢价，存在布局金融等服务业龙头的机会。从日本的经验教训来看，并不能因为出现了所谓“失去的 20 年”就夸大贸易摩擦的冲击，也不必因此就否定日本当年的所有政策选项，日本的教训正是在于没有实现当时提出的扩大内需、升级产业结构、扩大进口和对外开放等目标。 从市场的反应模式来看，如果把市场下行简单归因为经济盈利周期下行、金融风险爆发、政策不确定性三种冲击因素来看，来自政策因素对市场的冲击扰动最容易得到纠偏。全球市场对英国脱欧、美国大选的反应剧烈而短暂，A 股也曾经对权威人士讲话和金融监管做出过过激反应并修复。从市场的反应模式来看，对政策事件倾向于激化矛盾选择一个方向，而实际上政策问题的事实是倾向于缓和矛盾和解决问题，两者差异导致市场往往向一个方向激化运动后出现缓和的机会。 A 股当前状态并不同于已经持续 8 年牛市的美股，经过周五的下跌，上证综指已经回到 3150 点附近的节前偏低区域，在贸易摩擦不改变全球经济复苏的判断下，基本面的支撑基础仍在。投资者需要的是耐心等待，而不是在恐慌下交出“带血的筹码”。按照我们对市场状态的观察框架，等待市场两种状态的调整