策略研究：应对国际贸易关系变化，积极调整策略布局

策略周报 2018 年 3 月 26 日 THIS IS A RED LINE WHICH IS DEFINED AS A UNDERLINE OF THIS PARAGRAPH 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 27 策略研究 | 定期报告 应对国际贸易关系变化，积极调整策略布局 截至 3 月 23 日，MSCI 全球股票指数按周明显下挫 4.42%。周内，发达市场指数跌幅略大于新兴市场。按国别来看，美国按周下跌达 5.9%；新兴市场中，中国大幅下跌，跌幅达到 6.14%。周内，中国离岸与在岸市场跌幅相若，在岸中小板和创业板跌幅相对主板指数更为明显。不过，恒生指数在 11.7 倍滚动市盈率，即历史均值上一个标准差附近运行的态势并未明显改变。 从行业来看，防御性及贸易战利好行业实现了正收益，公用事业、医疗保健、能源板块领涨，按周升幅分别为 2.53%、0.92%和 0.08%。以价值和确定性为核心配置思路的策略组合受市场风险影响同步下跌，但仍保持 3.2%的相对收益。 美国外贸政策框架发生本质性变化，将改变全球协同复苏格局 继月初提出对进口钢铝征收 25%的关税后，特朗普于 3 月 22 日签署总统备忘录，计划对中国进口商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，涉及征税的中国商品规模达到 600 亿美元。在策略研究的角度，我们主要有四个关注点：一是美国外贸政策是否发生本质性改变。二是对全球贸易和国际分工的影响和方向。三是对中国实体经济和境内外金融环境的影响。四是如何调整策略配置。 我们认为：一、特朗普政府通过单边政策解决外贸争端的框架特征已十分明确，并正在采取制裁而非谈判的方式，解决长期而非短期的外贸平衡问题。中国难以通过集中大额订单模式解决此轮贸易争端。二、美国在国际贸易中的主动权将得到大幅增强。虽然美国外贸逆差问题仍难以在短期解决，但国际分工格局将进入深刻调整期，此轮全球协同复苏的发展方向将出现改变。三、虽然中国经济的外贸依存度近年已明显下降，但一方面美国是中国最大的贸易伙伴，且中国大量转口贸易的最终市场也是美国，两头在外的电子及器械制造业及出口导向企业在面临主要贸易市场壁垒时，有巨大的外移动力。另一方面，对美顺差是中国外贸盈余的最大贡献者，对美顺差缩窄直接增加中国国际收支平衡压力。同时，中国依赖美元储备的金融体系将面临较大挑战，境内已较紧的金融条件有进一步抬升的压力。 四、对于中国而言，外向型电子及器械制造加工业将面临潜在关税和市场萎缩风险，虽然美国诸多大型企业此前较多依赖位于中国的产业链。中国进口依赖型矿石、石油、农产品也将难免受到贸易反击的影响，形成价格上升压力，而工业制造业下游需求又难免受到负面冲击，形成进一步利润挤压。相对而言，有机内需领域和行业具备明显防御性机会，如具备进口替代和边际消费倾向上升特征的创新药和医疗器械行业、受益于煤炭价格下行和需求总体温和上升的火力发电行业。综合来看，传统行业的市场整合将进一步加快，利好大型国有企业。而在金融业，大型国有商业银行在金融资源分配中的地位也将进一步加强。 图表 1：恒生指数一周表现 来源：彭博、中泰国际研究部 图表 2：恒生指数历史走势 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 徐博 +852 3979 2815 albert.xu@ztsc.com.hk 29,00029,50030,00030,50031,00031,50032,00032,50019/0320/0321/0322/0323/0320,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00005010015020023/03/1723/09/1723/03/18HKDbn成交额 (LHS)恒生指数策略周报 | 2018 年 3 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 27 目录 目录 ...................................................................................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ............................................................................................................................................................................................................................ 3 世界经济比较 ................................................................................................................................................................................................................... 5 美国经济 ............................................................................................................................................................................................................................ 6 欧洲经济 ............................................................................................................................................................................................................................ 8 中国经济 ...................................................................................................................................................................................................................