比亚迪(002594)公司深度报告：四重底部可期，新一轮成长周期开启

公 司 研 究 2024.06.02 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 比亚迪（002594）公司深度报告 四重底部可期，新一轮成长周期开启 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(人民币/元) 229.02 总市值(亿)(元) 6,662.80 52 周最高/最低价(元) 272.00/167.00 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 《比亚迪(002594)：皮卡 SHARK 墨西哥首发，皮卡品类从 0 到 1 拓展》2024.05.17 《比亚迪(002594)：盈利韧性可期，价量企稳上行》2024.04.30 《比亚迪(002594)：业绩增长表现亮眼，销量份额持续上行》2024.03.27 《比亚迪(002594)：销量份额共振上行，龙头马太效应初现》2024.03.17 复盘比亚迪，经历三阶段上行，下一轮成长周期即将开启:第一阶段（2009-2018）蓄力发力期：在国家新能源汽车补贴下快速发展，推出了F3，王朝等经典车型，组织架构调整迎爆发；第二阶段（2019-2022）重构爆发期：技术突破推出领先刀片电池，DM-i 等先进技术，爆款车型迭出，在行业补贴退坡环境下，实现新能源汽车平价，开启盈利上行周期；第三阶段（2022-2023）扩张布局期：比亚迪新能源汽车销量突破 300 万大关，开启一轮上行资本开支周期，产能布局突破，品牌树立王朝、海洋、腾势、方程豹等多品牌，出海布局初现。目前，我们认为第四阶段即将开启:新一轮改款周期开启，目前底部上行，有望开启底部新一轮成长周期。 销量与份额开启扩张周期，海内外共振上行可期:1)行业销量:汽车行业销量在一季度触底，4 月及以后在汽车季节性复苏叠加以旧换新政策加持，当前及下半年销量上行趋势明确。2)市场份额:比亚迪市场份额在荣耀版推出后，市占率开启今年首次爆发式增长，伴随 DM 5.0 和纯电 E4.0 等后续平台产品换代周期来临，预计市场份额的二次提升通道开启。3)单车价值:受价格战影响，比亚迪单车 ASP 自 2023 年开始持续下行，在合资减产后，看到了阶段性企稳。后续伴随新品换代与行业回暖，DM 5.0 等新品周期上市，单车 ASP 在年度级别底部拐点。4)车型利润:多重因素驱动公司在碳酸锂价格持续走低的背景下继价格企稳、销量回升、新车型上市后，预计单车利润二季度企稳回升，开启持续修复上行通道。 销量&市占率上行周期，短中长销量均上行：短期：伴随公司新一轮 DM5.0换代新品周期的推出，合资品牌市占率持续下行，我们认为在纯电合混动驱动下，比亚迪市占率在技术升级下有望进一步提升。叠加海外市场发展，车型销量持续高增，2024 年向 400 万销量稳健迈进可期，后续有望持续超预期。长期：在全球新能源持续渗透以及出海战略发展下，公司有望对标丰田等全球龙头车企，出海扩张欧亚、拉美、东南亚等客户，跨越千万级别销量，销量与盈利有望实现双击。 多重因素改善，盈利拐点可期：在合资减产和新品周期双重因素驱动下，公司 ASP 下行趋势阶段性企稳迎拐点；成本侧多重因素见底改善：1）规模效应：单车折旧摊销与费用继 2023Q4、2024Q1 达峰后，将随销量提振而显著下降；2）原材料：碳酸锂等原材料价格持续走低叠加企业产效提质，利好成本持续下探。3）技术降本：公司核心零部件高度自制，技术方案持续优化。2024Q2 单车 ASP 下行速率企稳，预计降本速率高于降价速率，二季度单车利润有望呈现拐点，长期展望，比亚迪盈利空间丰厚，有望实现格局优化与技术降本的双升。 盈利预测与估值：预计 2024-2026 年公司实现营收 8290.57、10172.83、12280.98 亿元，归母净利润 402.03、520.26、660.48 亿元，比亚迪业务采用分部估值法，2024-2026 年比亚迪汽车、电池、半导体及电子业务合计估值约为 7495、9679、12211 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：新款车型销量不及预期；新能源市场渗透率不及预期；市场多品牌车型发布导致行业竞争加剧等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -35%-27%-19%-11%-3%5%23/6/223/9/123/12/124/3/124/5/31比亚迪沪深300比亚迪(002594) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602315 829057 1017283 1228098 (+/-)% 42.04 37.65 22.70 20.72 归母净利润 30041 40203 52026 66048 (+/-)% 80.72 33.83 29.41 26.95 EPS (元) 10.32 13.82 17.88 22.70 ROE(%) 21.64 22.56 22.60 22.29 PE 19.19 16.49 12.74 10.04 PB 4.15 3.72 2.88 2.24 数据来源：Wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 比亚迪(002594) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 2023 与 2024Q1 回顾：销量与业绩跨越式增长 ........................................................ 7 1.1 2023 销量跨越 300 万大关，财务表现持续向上 ................................................ 7 1.2 收入利润逐年优化上行，单车利润稳健波动 .................................................. 9 1.3 多品牌战略布局，出海进度加速 ........................................................... 10 1.4 新车周期持续，百花齐放上行 ............................................................. 12 1.5 智能化向上可期，多方案融合突破 ......................................................... 14 2 销量底部上行在即，比亚迪共振行业起舞 .......................................................... 16 2.1 汽车季节性决定 4 月是历年销量绝对值的底部 ............................................... 16 2.2 行业政策托底，车市中短期向上明确 ...