中美贸易战系列研究（二）：美国历次贸易战胜利了吗？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观研究/深度研究 2018年03月27日 李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 孙欧 13552941016 联系人 sunou@htsc.com 1《宏观: 中美贸易战放飞美股黑天鹅》2018.03 2《宏观: 中美贸易战是雷声大、雨点小》2018.03 3《宏观: 探索中前行的房产税》2018.03 美国历次贸易战胜利了吗？ 中美贸易战系列研究（二） 从贸易逆差的角度出发，美国历次贸易战胜利了吗？ 美元在国际货币体系的主导地位决定美国需保持贸易逆差状态。通过对美国历次贸易战的分析，我们认为，贸易战短期可能会带来逆差缩小的短期收益，但长期美国贸易逆差仍处于上涨态势。贸易战后，美国的进口如愿下降，贸易逆差缩小。但是, 较少的进口使得较少的美元流入国际货币市场,提高了美元的相对价格。美元的相对强势反过来恶化了美国的出口，但与此同时，进口品对美国消费者更具吸引力。出口减少而进口增加, 贸易逆差再一次上升。因此我们认为，长期来看，美国历次贸易战并不会有效控制贸易逆差缩小，从这个维度出发，美国历次贸易战基本未取得过胜利。 联合盟友是套路，灵活多变是招数，当前中美贸易冲突处在雷声大阶段 特朗普为什么在当下疯狂打响贸易战？我们认为核心原因是两个字：选票。兑现竞选时提出的贸易保护措施，对中国打响贸易战是特朗普为赢得中期选举的必然选择。当前选票大于一切，也大于中美关系。根据过往经验贸易战一般会拉锯较长时间，这次贸易冲突很可能是前面雷声大，后面雨点小。当前处在雷声大的阶段，中美双方将开始谈判并进行斡旋。回顾美国历次贸易战，联合盟友是惯常套路，美国擅长灵活多变从多维度打击对手方痛点。此次美国全球征收钢铝关税但豁免盟友国，可以看出关税措施只是虚晃一枪。美国的真正意图是在交锋中进行沟通，为美国争取更大利益。 美苏：二战后争端更多的是政治角力，经济配合 我们认为，美苏贸易争端并不是典型的贸易战。美国在外交领域，政治层面，意识形态渗透等多维度对苏联进行包围，并且联合盟友针对性地对苏联的弱点进行遏制。第一，美国根据苏联是粮食贸易进口大国以及对石油出口依存度高的特点，针对苏联的痛点进行突破。第二，美国联合盟友开展包围战。美国寻求西欧等盟友国的支持，同时利用中国同苏联的矛盾来制约苏联，使美国在外交方面拥有更大的主动权。第三，美国从多方位进行制约，限制高新技术转让，利用“星球大战计划”拖累苏联经济等措施。美苏争端更多是政治角力，但体现出美国经济贸易遏制手段的灵活多变性。 美日：70-90 年代多回合贸易战，美国贸易赤字短期缩小，长期上升 二战以后，日本确定了贸易立国的经济发展战略，对美贸易顺差快速扩大。1970 年以后美国国内经济问题突出，美元走强进一步恶化美日贸易逆差。美国对日贸易战的诉求是缩小贸易逆差并刺激美国经济发展。从 1968 年到 1991 年的 20 多年间，美日签署了多个贸易协议。1985 年签订广场协议推动日元升值，日本宽松的货币政策引发资产价格泡沫。随后，美国进一步通过 301 条款迫使日本开放国内市场。美日争端的结果是美日短期贸易逆差减小，美国就业环境改善，净出口对 GDP 拉动率上升，但长期来看，美日贸易战并未缓解美国贸易赤字长期扩大趋势。 美欧：60 年代-21 世纪初贸易摩擦频发，钢铁贸易逆差在取消关税后反弹 美国和欧盟在政治上距离较近，但又因其发展阶段类似，在多种行业上存在竞争。自 60 年代初至 90 年代末，美欧贸易战持续了 30 余年，涉及农产品，钢铁，公共采购多个领域，双方争端不断。21 世纪初，欧洲钢铁业经过产业调整后更具竞争力，不断侵蚀美国国内市场。 2002 年针对欧盟、日本、韩国等 8 国的钢铁产品出口颁布 “201”条款，条款被 WTO 判处保障措施违规，2003 年底被取消。虽然表面上美国是迫于 WTO 的惩罚措施，不得不宣布取消钢铁保护性关税，但是在这两年中美国钢铁行业竞争力得以提升，钢铁贸易逆差持续下降，在取消保障政策后回升。 风险提示：美国国内政治诉求过强，贸易战持续时间拉长。迫于中期换届共和党希望连任的政治压力，美国不断主动加剧贸易摩擦。 相关研究 宏观研究/深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 从贸易逆差的角度出发，美国历次贸易战胜利了吗？....................................................... 4 国际货币体系地位决定美国需保持贸易逆差 ............................................................. 5 回顾历次贸易战：联合盟友是套路，灵活多变是招数 ............................................... 6 当前中美贸易争端处在雷声大阶段 ............................................................................ 7 二战后美苏争端更多的是政治角力，经济配合 ................................................................. 9 二战后，为制约苏联经济发展，美国采取多维度经济贸易遏制战略 ......................... 9 进入八十年代，苏联军队武装入侵阿富汗，美苏争端进一步发酵 ............................. 9 美国联合盟友从多方位，多维度进行包围战 ........................................................... 11 70-90 年代美日贸易战，美国贸易赤字短期缩小，长期上升 .......................................... 12 美日贸易逆差较快上升是触发美日贸易战的原因 .................................................... 12 美国多回合贸易战应对美日贸易逆差 ...................................................................... 12 美日短期贸易逆差减小，美国长期贸易逆差赤字持续扩大 ...................................... 14 60 年代-21 世纪美欧贸易摩擦频发，钢铁贸易逆差在取消关税后反弹 ........................... 16 美欧 60-90 年代农产品、钢铁、公共采购领域数次交锋 ......................................... 16 21 世纪初美国钢铁贸易战 ...................................