商业贸易行业专题报告：好孩子国际，全球婴童用品领军者，零售业务注入上市，战略品牌增长全面向好

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]好孩子国际：全球婴童用品领军者，零售业务注入上市，战略品牌增长全面向好 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 商业贸易行业 2018.03.20/减持 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihua@foundersc.com [Table_Author]联系人： TEL： E-mail： 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 98 总股本(亿股) 1046.59 销售收入(亿元) 10729.59 利润总额(亿元) 438.68 行业平均 PE 156.89 平均股价(元) 11.90 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-22%-12%-2%8%18%2017/32017/62017/92017/120200040006000800010000120001400016000成交金额(百万)商业贸易沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《莱绅通灵 2017 年报点评：深入布局三四线，下半年开店加速，加盟占比提升显著改善利润率》2018.03.19 《万魔声学：小米产业链耳机品牌，国资提供杠杆收购共达声学，自主品牌 1More 和海外市场带动成长》2018.03.06 《华米科技：小米生态链明星公司，超越Fitbit 的全球第一大智能可穿戴设备供应商》2018.03.05 《京东 2017 年报点评：收入和 GMV 同比增38%，激进投入新业务和物流建设，现金流短期承压》2018.03.02 好孩子国际是全球婴童耐用品行业中的领导者，起家于童车制造，在 30 年的发展中完成三次重大战略转型：（1）20 年代末凭借一流制造研发能力，以 OPM 代工方式对接海外品牌，成为全球童车产销量第一的“隐形冠军”；（2）2014 年完成两大海外并购，收购德国高端品牌 Cybex 和美国大众品牌 Evenflo，从制造公司全面升级为品牌公司。（3）2017 年末集团将零售业务注入上市公司，搭建了 1000 多自营门店组成的的终端网络。至此公司完成制造+品牌+零售的全产业链布局。 业务梳理成效卓著、三大市场+三大战略品牌业绩全面向好：公司 2014 年收购完成后形成了“gb +Cybex + Evenflo”的三大核心战略品牌矩阵，收购完成后的 3 年，公司大力执行业务梳理，集中资源用于核心研发和市场推广。Evenflo 凭借自身在影响力，继续主打北美市场，在 2015 年顺利扭亏。Cybex 主打高端产品线，儿童安全座椅品牌认知度高，近年来在美国、中国均录得靓丽增长。主品牌 gb 推出铂金线等高端产品线。2017年创新研发口袋车等大单品，使高端线销售增长良好。 零售业务注入上市，延伸高利润品类，线上下均保持高增长。集团 2017 年 10 月将零售业务注入上市公司，2018 年起全面并表。线下拥有近 1000 家线下门店，门店平均面积在 200 ㎡左右，同店增长良好；线上占比近 40%，线上销售额保持双位数高增长。零售业务商品组合丰富，提供包括服装、哺喂等各类母婴耐用品和易耗品。也为上市公司补充了高毛利、周转更快的品类，有助于改善公司的整体利润率。预计 2018 年零售业务将为公司增厚 27 亿收入，1.2 亿净利润。 投资摘要：公司作为全球领先的母婴用品生产商、品牌商，在2014 年两大海外收购完成后完成了强有力的业务梳理，北美、欧洲、亚洲三大销售区增长良好，主品牌 gb 呈现高端化趋势，收购品牌 Evenflo 扭亏为盈，德国高端品牌 Cybex 在全球几大市场推开。2017H1 gb\Cybex\Evenflo 销售额分别同比+25%、+27%、+6.7%。零售业务从 2018 年开始全面并表，丰富商品矩阵同时大幅增厚公司业绩。预计 2018 年产品、零售业务归属净利润分别为 2.1 亿、1.2 亿元人民币，重点推荐！ 风险提示： 零售业务受电商冲击，导致增速不达预期；海内外市场面临新进竞争者冲击，导致市占率下滑；人工和土地价格增长导致费用增长过快。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 目录 1 国际领先的婴童用品品牌 ........................................................................................................... 41.1 三大战略品牌，高端线驱动增长 ........................................................................................................... 5 1.2 业务梳理成效显著，全球市场增长向好................................................................................................ 6 2 吸收零售板块上市，完成品类延展和全渠道布局战略 ........................................................... 83 竞争分析：婴童用品市场高度分散，公司龙头地位稳固 ....................................................... 94 消费升级、二胎红利驱动国内母婴行业高增长 ..................................................................... 115 投资摘要 ..................................................................................................................................... 13风险提示 ............................................................................................................................................ 13 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 图表目录 图表 1： 好孩子是全球婴童用品行业领导品牌 ............................................................................................... 4 图表 2： 20