中美贸易战分析专题：硝烟里的辉光

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■中美“贸易战”起因不仅仅是“301”调查和贸易逆差，冲突背后或反映技术追赶和大国崛起：中美贸易战的直接原因为美国去年对中国发起的“301”调查（美国贸易代表处发布的“301”调查结果显示，中国政策对美国经济至少造成了每年 500 亿美元的损害，美国可能对中国 500 亿美元商品征收关税，美国贸易代表处计划在数天内公布计划征收额外关税的产品清单），中美贸易关系的此次升温并非偶然，中美关系中长期以来最为突出的一点，就是美国对中国的巨额贸易逆差，2017 年美国对中国的贸易逆差高达 3750 亿美元，从 2000 年开始，美国对中国的贸易逆差不断扩大。但是，贸易冲突不仅仅是逆差，更多的来源于中国近年来对美国的技术追赶。中国研发支出占 GDP 的比重不断上升，2015 年占比已达 2.07%，同期美国研发支出占 GDP 比重为2.79%，中国在 20 年间的追赶速度远高于美国。技术追赶反映出大国崛起，“中美关系已进入修昔底德陷阱”，管理好中美关系，贸易是重要的压舱石。 ■中美贸易结构互补，映射新三板，受影响的行业范围整体可控：中美两国的贸易结构互补性较强，2017 年中国出口到美国的主要为手机和电脑。2017 年美国出口到中国最多的为飞机、汽车、大豆。对新三板的行业结构进行划分，属于“通用机械”行业的公司数为 564 家，占新三板整体比例 4.87%。而可能受影响最大的行业通讯设备、“办公和自动数据处理设备”（电脑）在新三板市场上公司数量占比较小，共有119 家公司，合计占比 1.03%。总体来看，“贸易战”可能波及到新三板的部分行业整体影响可控，更多需要关注出口型公司个体之间的差异。 ■贸易危机背后的机会，硝烟下的辉光，知识产权行业明显受益、出口机构或存在“挤出效应”、刺激内需下部分下游行业或受益： 1）美国共对中国发起过 6 次“301”调查，其中有 4 次都有知识产权相关，中美贸易关系中知识产权一直以来成为问题的焦点。另一方面，我国国内研发经费保持不断上涨的态势，中国的专利年度申请量由最初的 1.4 万件不断攀升，至 2016 年达到约 340 万件。知识产权行业未来或迎来黄金窗口期。新三板知识产权行业标的为国内资本市场稀缺标的，包括超凡股份、锐正股份、集慧智佳。 2）新三板市场中的出口型公司数量不多，2016 年海外收入占总营收比例超过 10%的公司共 972 家，其中，主要出口地包含美国（或北美地区）的共 51 家。其行业以电子设备、轻工制造、医药生物、基础化工、家电居多。此次中美“贸易战”中，一些与我国贸易往来较友好的国家可能不会受到“贸易战”的影响，相反，如果考虑出口地区Tabl e_Title 2018 年 03 月 27 日 中美贸易战分析专题——硝烟里的辉光 Tabl e_BaseInfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report 相关报告 全市场环保行业周报 2018-03-26 阅文领衔，产业高景气带动三大平台业绩快增 2018-03-26 全市场教育行业周报 2018-03-26 新三板日报（科技部最权威独角兽名单曝光 多家新三板公司在列（附全名单）） 2018-03-26 新三板 IPO 策略（系列十一） 2018-03-25 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的“挤出效应”，那么未来我国与这些国家的贸易往来或将更为频繁。具体案例详见正文。 3）如果未来“贸易战”升级，那么刺激内需或将成为国内经济发展的着力点。在这一逻辑之下，新三板的特色行业如创新药、教育、物联网、影视文化传媒等行业或将从中受益。 ■风险提示：海内外政治环境变化、“贸易战”升级、政策推进不及预期。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中美“贸易战”的背后 ............................................................................................................... 5 1.1. 缘何“贸易战”？——“301”调查结果为直接原因 ............................................................. 5 1.2. 不仅仅是逆差：贸易冲突来源于中国的技术追赶 .......................................................... 7 1.3. 更高的格局——“中美关系已进入修昔底德陷阱” ........................................................... 8 2. 映射新三板——中美贸易结构互补，三板受影响整体可控 .................................................... 9 2.1. 中美贸易结构互补性强，中国出口到美国比重最高为手机和电脑 ................................ 9 2.2. 新三板公司可能受影响的行业范围可控 ...................................................................... 10 3. “贸易战”给新三板带来哪些机会与风险？ ............................................................................. 11 3.1. 知识产权行业大有可为 ................................................................................................ 11 3.1.1. 外在：美对华多次“301”调查均与知识产权有关 ................................................. 11 3.1.2. 国内知识产权行业发展蓬勃向上 ........................................................................ 12 3.1.3. 新三板知识产权行业标的为国内资本市场稀缺标的 ........................................... 13 3.2. 或将存在地区出口平衡的“挤出效应” ........................................................................... 14 3.3. 未来刺激内需为主的行业或将受益 .........................