常青科技(603125)以技术奠定龙头地位，用创新打造基业常青

常青科技(603125) / 化学制品 / 公司深度研究报告 / 2024.05.31 请阅读最后一页的重要声明！ 以技术奠定龙头地位，用创新打造基业常青 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-05-31 收盘价(元) 20.12 流通股本(亿股) 0.70 每股净资产(元) 11.51 总股本(亿股) 2.79 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人 梅宇鑫 meiyx@ctsec.com 相关报告 ❖ 公司烷基化反应技术优势领先，生产产品高端化&定制化。公司生产采用的核心技术为烷基化反应技术，且主要是以烯烃为原料进行加成反应，原子利用率高；另外，优异的择型和分离技术帮助公司在面对物性接近的同分异构体生产时，仍能够保障最终成品纯度较高、且含有较少的杂质含量和种类。同时，区别于大宗商品，公司产品属于精细化工产品，包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯等，具备定制化&高端化属性。 ❖ 高端精细化工品替代大宗商品，具备较高附加值。高分子特种单体：二乙烯苯可用作离子交换树脂交联剂，提升其机械强度，公司可产 50%~96%纯度、0.003%以下萘含量产品，高品质推动实现国产替代。α-甲基苯乙烯国内用于替代苯乙烯生产高端丙烯酸树脂、国外用于替代苯乙烯生产高端 ABS 树脂，可拓展市场空间大。高分子专用助剂：包括亚磷酸酯及其衍生物、无酚亚磷酸酯等，产品种类丰富，可用于 PVC 热稳定剂，需求稳步增长。 ❖ IPO 募投项目建设中，新产品&新产能打造成长空间。公司上市募集资金 8.5 亿元，规划建设合计年产 7.05 万吨特种单体及中间体装置、年产 6 万吨亚磷酸三苯酯及其衍生物装置，预计完工时间为 2025 年 10 月。规划项目中除现有产品扩建外，500 吨/年的乙烯基萘可用作高端光刻胶生产的原料、3 万吨/年的 PL-30 可用作己二腈合成助剂、1 万吨/年二异丙烯基苯可用作特种橡胶等交联剂，公司是国内少数具备规模化生产以上产品的企业，募投项目投产后公司有望实现利润增厚。 ❖ 投资建议：公司作为精细化工企业，拥有多款高端精细化工产品，募投项目扩建产能，有望打开未来成长空间。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入12.50/18.66/23.15 亿元，归母净利润 2.64/3.82/4.94 亿元，对应 PE 分别为21.28/14.71/11.38 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品推广不及预期风险；新产能建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；人民币汇率波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 964 1019 1250 1866 2315 收入增长率(%) 27.07 5.75 22.68 49.22 24.11 归母净利润(百万元) 191 213 264 382 494 净利润增长率(%) 32.73 11.50 24.20 44.59 29.34 EPS(元/股) 1.32 1.20 0.95 1.37 1.77 PE 0.00 25.02 21.28 14.71 11.38 ROE(%) 22.78 9.80 11.08 14.11 15.78 PB 0.00 2.67 2.36 2.08 1.80 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 05 月 31 日收盘价计算） -26%-16%-6%4%13%23%常青科技沪深300上证指数化学制品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕特种单体及专用助剂，加速国产替代 ........................................................................................... 4 1.1 特种单体及专用助剂高新技术企业，产品种类多元化 .................................................................. 4 1.2 公司股权结构稳定，持股平台建立长效激励机制 .......................................................................... 5 1.3 高分子特种单体及专用助剂为主要营收来源，公司业绩稳步增长 .............................................. 6 2 主要产品：高端化产品，多领域应用 ................................................................................................... 7 2.1 二乙烯苯：用于高端离子交换树脂生产，可受益于下游需求向好 .............................................. 7 2.2 α-甲基苯乙烯：推动高端丙烯酸树脂&ABS 树脂进一步国产化 ................................................ 10 2.3 2-乙烯基萘：高端光刻胶原料，国内供给相对有限 ..................................................................... 12 2.4 PL-30：己二腈生产助剂，有望助力己二腈加速实现国产化 ...................................................... 14 2.5 高分子助剂：产品种类丰富，持续扩建产能打造增量基石 ........................................................ 15 3 公司优势：烷基化技术领先，生产产品高端化 ................................................................................. 17 3.1 技术领先：行业领先的烷基化、择型及分离技术 ........................................................................ 17 3.2 定制化&高端化生产，打造高附加值产品 ..................................................................................... 19 4 盈利预测 ...............................................................................................