电子行业-Marvell FY25Q1跟踪报告：数据中心营收增长超预期，其他市场H1或开始触底复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 05 月 31 日 推荐（维持） Marvell FY25Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美满电子（NASDAQ:MRVL）发布 FY2025Q1 季报，第一财季营收 11.6 亿美元，同比-12%/环比-19%，毛利率为 62.4%，同比+2.4pcts/环比-1.5pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q1 营收同比-12%/环比-19%，库存和库存周转天数环比下降。 本季营收 11.6 亿美元，同比-12%/环比-19%，超指引中值 11.5 亿美元（+/-5%）,系数据中心终端市场业绩强于预期；毛利率 62.4%，同比+2.4pcts/环比-1.5pcts，符合指引区间（62.0%-63.0%）。Q1 经营性现金流为 3.25 亿美元，环比减少 2.22亿美元，系 FY24 支付员工年度现金红利。Q1 末库存为 8.26 亿美元，环比-3800万美元，同比-2 亿美元，降幅近 20%，DSO 为 69 天，环比减少 8 天。 2、云 AI 应用助推数据中心营收创新高，需求疲软导致其它业务收入同比下降。 1）数据中心：FY25Q1 营收实现创纪录的 8.16 亿美元，同比+87%/环比+7%，远高于此前指引（低个位数环比增长），系云 AI 应用对光电产品组合与 ZR 数据中心互连产品的强劲需求，云计算的两位数增长被企业 on-premise 数据中心高于季节性的下降部分抵消；2）运营商基础设施：FY25Q1 营收为 0.72 亿美元，同比-75%/环比-58%；3）企业网络：FY25Q1 营收为 1.53 亿美元，同比-58%/环比-42%，同运营商终端均系库存调整与行业需求疲软；4）汽车和工业：FY25Q1 营收为 0.78 亿美元，同比-13%/环比-6%，系市场广泛的库存调整；5）消费：FY25Q1 营收为 0.42 亿美元，同比-70%/环比-71%。 3、FY25Q2 预期营收环比+8%，系定制计算 AI 芯片放量与其他终端温和复苏。 FY25Q1 营收指引中值为 12.5 亿美元（+/-5%），同比-7%/环比+8%。非 GAAP毛利率指引为 62%左右，中值同比+1.7pcts/环比-0.4pct，环比小幅下降系消费与定制云芯片持续增长，产品组合发生变化。EPS 指引为每股 0.24-0.34 美元。1）数据中心：伴随定制 AI 芯片持续放量，数据中心收入将以中个位数环比增长。FY25H1 定制计算 AI 项目开始出货，FY26 大批量生产，定制项目全年预计占 AI 收入的三分之一；2）企业网络与运营商基础设施：FY25Q2持平，FY25H1触底。企业端自 Q2 复苏，系订单趋于稳定，客户库存正常化。运营商 Tier1 客户向新一代 5nm 技术 OCTEON 10 DPUs 过渡自 FY25 年底开始；3）汽车和工业：FY25Q2 持平，FY25H2 恢复增长，系以太网价值量增长与 2025 款汽车于 2024 年底投产；4）消费：FY25Q2 环比增长+100%，系游戏库存调整结束。 4、下一代 1.6T 解决方案开始验证，进入 PCIe Gen6 Retimers 新互连市场。 互连解决方案中，客户开始验证下一代 200-Gig per lane 的 1.6T 解决方案，DCI产品中 400-Gig 大批量出货，新型相干 DSP 覆盖范围达 1000 公里。公司同时出货有源电缆 PAM DSPs，并取得多家 Tier 1 云厂商的 design-wins。这两部分长期来看各自都将成为价值 10 亿美元的增量市场。公司宣布 PCIe Gen6 Retimers 进入新互连市场，目前提供基于 PAM 4 的 PCIe Gen 6 Retimers 的新款 8-lane 和 16-lane 样品。公司下一代 51.2T 交换机将在今年量产。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 9.7 总市值（十亿元） 6756.7 8.8 流通市值（十亿元） 5571.7 8.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.7 -21.4 -20.2 相对表现 -1.4 -24.2 -13.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《Marvell FY24Q4 跟踪报告—各部门本季收入表现分化明显，下季营收预计同环比下降》2024-03-09 2、《Marvell FY24Q3 跟踪报告—24Q4 预期数据中心整体强势增长，营收占比将增至 50%+》2023-12-03 3、《Marvell FY24Q2 跟踪报告—存储领域复苏推迟，上修全年 AI 业务营收预期至 8 亿美元》2023-08-26 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 研究助理 shenwei3@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)电子沪深300数据中心营收增长超预期，其他市场 H1 或开始触底复苏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美满电子 FY20Q1-25Q1 各财季营收及 YOY 图 2：美满电子 FY20Q1-25Q1 各财季毛利率及净利率 资料来源：美满电子，招商证券 资料来源：美满电子，招商证券 图 3：美满电子 FY25Q1 分市场营收（亿美元） 资料来源：美满电子，招商证券 图 4：美满电子 FY25Q2 业绩指引 资料来源：美满电子，招商证券 （后附 FY2025Q1 业绩说明会纪要全文） -20%0%20%40%60%80%05101520营收（亿美元）YoY-50%0%50%100%150%200%250%300%0%20%40%60%80%100%毛利率（左轴）净利率（右轴）05101524Q124Q224Q324Q425Q1Data centerEnterprise networkingCarrier infrastructureConsumerAutomotive/industrial 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：Marvell FY2025Q1 业绩说明会纪要 时间：2024 年 5 月 30 日 出席： Ashish Saran -Senior VP, IR Matt Murphy - President & CEO Willem Meintjes – CFO 会议纪要根据公开信息整理如下： 业绩介绍： FY25Q1 Marvell 实现收入 11.6 亿美元，略高于指引中值（11.5 亿美元），得益于数据中心终端市场业绩强于预期。较高的营收与严格的费用控制使得non-GAAP EPS 达到 0.24 美元，高于指引中值（0.23 美元）。 按下游市场划分的业绩和展望： 数据中心市场： F