盈趣科技(002925)公司年报点评：电子烟实现整机量产，UDM业务多点开花

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 盈趣科技（002925）公司年报点评 2024 年 06 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 31 日收盘价（元） 13.01 52 周股价波动（元） 12.44-21.50 总股本/流通 A 股（百万股） 780/737 总市值/流通市值（百万元） 10153/9591 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22 年出口收入下滑，盈利能力有望修复》2023.05.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.62%-22.62%-12.62%-2.62%7.38%17.38%2023/52023/8 2023/11 2024/2盈趣科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.1 -17.4 -13.1 相对涨幅（%） -9.2 -19.0 -20.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Tel: Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 电子烟实现整机量产，UDM 业务多点开花 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入38.60、7.64 亿元，同比下滑 11.16%、12.30%；实现归母净利润 4.51、0.56亿元，同比下滑 35.02%、30.63%，实现扣非后归母净利润 3.87、0.43 亿元，同比变动-37.31%、+2.19%，基本每股收益 0.58、0.07 元。  23 年除创新消费电子外均实现较好增长，Q1 收入利润有所下滑：4Q23/1Q24公司实现营业收入 9.00/7.64 亿元，同比下滑 7.79%/12.30%，实现归母净利润 1.17/0.56 亿元，同比下滑 25.51%/30.63%，1Q24 收入利润均有所下滑。分业务看，23 年创新消费电子收入 11.55 亿元，同比下滑 48.37%，智能控制部件、汽车电子、健康环境产品分别增长 30.50%、42.82%、36.77%至13.31、5.14、3.78 亿元，前五大客户收入占比降至 48.52%。  23 年毛利率提升，收入下滑影响费用率，净利率有所下滑：23 年公司毛利率 30.70%，同比提升 0.27pct，分业务看，创新消费电子、智能控制部件、汽车电子产品毛利率同比分别变动-4.00/+3.67/-1.18pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.31pct 至 2.27%，管理费用率同比提升 0.20pct 至4.72%，研发费用率同比提升 0.79pct 至 9.37%，财务费用率同比提升 2.28pct至-0.64%，主要由于汇兑收益减少，综合影响下，公司净利率同比下降 3.84pct至 12.46%。  电子烟实现整机量产，UDM 智能制造业务多点开花：公司 23 年 UDM 智能制造业务中智能控制部件收入 13.31 亿，同比增长 30.50%，创新消费电子产品收入 11.55 亿，同比下降 48.37%，收入下滑主要受到部分客户订单需求波动影响，在电子烟领域公司顺利实现电子烟核心部件及整机的量产，在宠物机器领域获得大客户多个智能宠物单品的合作，在高端食品器械领域公司提前储备客户产品相关技术，在智能医疗健康领域，公司已取得医疗器械领域相关产品的资质认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 6.14、7.74 亿元，同比增速 36.3%、26.1%，5 月 31 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 16.5、13.1 倍，参考可比公司给予公司 24 年 20~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间15.80~17.38 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，市场竞争加剧，新业务开拓不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4345 3860 4808 5809 6824 (+/-)YoY(%) -38.5% -11.2% 24.6% 20.8% 17.5% 净利润（百万元） 693 451 614 774 921 (+/-)YoY(%) -36.6% -35.0% 36.3% 26.1% 19.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.89 0.58 0.79 0.99 1.18 毛利率(%) 30.4% 30.7% 30.2% 30.4% 30.7% 净资产收益率(%) 13.1% 9.0% 11.9% 14.5% 16.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃盈趣科技（002925）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 歌尔股份 002241 消费电子 17.19 27.96 立讯精密 002475 消费电子 31.79 16.58 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 5 月 31 日； 公司研究〃盈趣科技（002925）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 3860 4808 5809 6824 每股收益 0.58 0.79 0.99 1.18 营业成本 2675 3357 4040 4731 每股净资产 6.45 6.60 6.82 7.10 毛利率% 30.7% 30.2% 30.4% 30.7% 每股经营现金流 0.88 0.85 1.02 1.26 营业税金及附加 26 33 40 47 每股股利 0.13 0.64 0.77 0.90 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 88 96 116 136 P/E 22.54 16.54 13.11 11.02 营业费用率% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% P/B 2