心动公司(02400.HK)自研游戏取得突破，TapTap“量价齐升”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪研究|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 心 动 公 司（02400.HK） 自研游戏取得突破，TapTap“量价齐升” [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 新品表现优秀，带动公司业绩提升。公司新上线自研放置类产品《出发吧麦芬》表现优秀，公司官网显示，该产品于 24 年 1 月上线中国港澳台市场，24 年 5 月上线中国大陆市场。根据七麦，《出发吧麦芬》上线后首周进入国内畅销榜 Top10。截至 5 月 28 日，该产品最高进入畅销榜第四名，仅次于《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》及《和平精英》。 ⚫ 自研游戏带动 TapTap 活跃，买量竞争加剧推动广告收入提升。游戏登录界面显示，《出发吧麦芬》登录需绑定 TapTap 账号，因此产品侧的增长有望带动平台用户增长。公司产品上线后买量预算有望增长，推动平台活跃提升。同时我们预计暑期产品上线密集度较高，行业竞争激烈，买量价格有望提升，从而推动平台广告收入提升。 ⚫ 降本增效成果显现，费用开支逐步降低。公司推动降本增效，减少游戏研发投入，聚焦核心产品。一方面在销售费用投放上更加谨慎，另一方面则主要聚焦人员开支。公司财报显示，员工人数由 21 年最高 2327人降低至 23 年 1452 人。薪酬福利开支从 21 年 14.17 亿元降低至 23年 11.78 亿元。预计 24 年薪酬开支仍有望减少，带动业绩改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司新游上线表现优秀，TapTap 平台用户活跃及商业化能力均有望提升。我们预计公司 2024 至 2026 年营收分别为52.63、62.46、66.74 亿元，预计归母净利润 2024 至 2026 年分别为5.58、7.64、8.35 亿元。采用分部估值法，预计公司游戏业务合理估值人民币 72.09 亿元；社区业务合理估值人民币 58.55 亿元。公司合理估值 143.6 亿港币，合理价值 29.88 港元/股。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。竞争格局恶化的风险、监管趋严的风险、自研游戏不及预期的风险、TapTap 用户变现具备不确定性。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,431 3,389 5,263 6,246 6,674 增长率（%） 26.9% -1.2% 55.3% 18.7% 6.9% EBITDA -423 103 684 916 988 归母净利润 -553 -83 558 764 835 增长率（%） - - - 36.8% 9.3% EPS（元/股） -1.15 -0.17 1.16 1.59 1.74 市盈率（P/E） - - 15.2 11.1 10.2 ROE（%） -30.1% -3.5% 23.1% 23.8% 20.7% EV/EBITDA - 27.2 9.0 5.8 4.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.58 港元 合理价值 29.88 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -62%-47%-32%-18%-3%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24心动公司恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 心动公司|跟踪研究 目录索引 一、自研游戏取得突破，驱动基本面改善 .......................................................................... 5 （一）放置 MMO《出发吧麦芬》上线表现优秀，预计提振公司业绩 ....................... 5 （二）对标放置品类，产品持续性值得期待 .............................................................. 6 （三）新品具备特色，关注后续上线表现 .................................................................. 7 二、自研游戏带动 TAPTAP 活跃，买量竞争加剧推动广告收入提升 ................................. 8 （一）重点产品密集上线，买量竞争激烈 .................................................................. 8 （二）第一方游戏协助获量，TAPTAP 广告收入有望提升 ........................................ 11 三、公司财务：降本增效成果显现，费用开支逐步降低 .................................................. 14 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 17 （一）盈利预测 ........................................................................................................ 17 （二）估值讨论 ........................................................................................................ 20 五、风险提示 ...............................................................................................