造船行业跟踪报告(七)：集运价格回暖，探讨集装箱船订单二次提速的可能性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 造船行业跟踪报告（七） 集运价格回暖，探讨集装箱船订单二次提速的可能性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 下游航运景气度超预期，集运价格在多重因素驱动下迎来大幅上涨，带动船东盈利中枢改善。由于红海危机和地缘政治冲突造成船只绕航，导致有效运力紧张，以及终端需求复苏带来的运量增长，近期集运价格持续上涨，带动船东盈利和资产负债表改善。根据各公司官网，多家全球头部集装箱船东 24Q1 业绩显著环比提升，收入环比增速 5%-20%，利润环比扭亏，马士基和赫伯罗特提高了全年盈利预测的下限。 ⚫ 集装箱船东近期询价和下单积极，新船价格和二手船价上涨。在下游景气度超预期恢复和自身盈利中枢改善的预期调整下，多家集装箱船东近期询价积极，根据龙 de 船人，预计将有超 50 艘、价值约 75 亿美元的新造集装箱船将在未来几个月内下单。 ⚫ 四重因素共振形成船东下单动力，二次订单潮已渐行渐近。由于集装箱船东决策周期较长，当前下单决策已进入到了新的阶段，下单动力来自于长期视角下的四重因素共振：（1）阶段性过剩运力有望在 27-28年消化完毕，匹配船东决策周期；（2）上一轮订单潮船东下单结构不均衡，当前头部船东手持订单占比较高，而中小船东手持订单占比基本与老龄船占比匹配，本轮新的订单周期中小船东带动更为积极；（3）上一轮订单潮下单船型结构不均衡，当前不同大小船型的手持订单占比差距显著，头部船东的支线船等中小船型回补需求有望崛起；（4）环保+老龄替换需求空间较大，25 年有望出现运力供给低于真实需求（贸易增速+D/E 评级船占比增速+老龄船占比增速）的情况。 ⚫ 中国船厂在集装箱船型上发力显著，将成为本轮集装箱二次订单潮的最大赢家。根据 clarksons，24 年以来集装箱船订单全部由中国船厂承揽，而韩国船企接单策略明显转向以气体船为主，今年以来的新接单结构中主要包括 LNG 船、VLAC、VLGC 等，以及部分的油轮和化学品船。本轮集装箱二次订单潮的核心受益者为中国船厂。 ⚫ 投资建议：在船东盈利中枢改善、阶段性过剩运力逐步消化、船型和船东下单结构失衡以及环保动力的驱动下，集装箱船二次订单潮或至，有望与油轮、散货船形成三种订单主力共振的局面，造船行业的周期具备长持续性和充足的向上动力。因此，我们继续推荐中国船舶*、中国动力*、中船防务（A&H）*；建议关注中国重工、亚星锚链、纽威股份、杭齿前进（*表示与军工组联合覆盖）。 ⚫ 风险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；美国 301 调查进一步升级的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备行业:经济有望出触底回升，积极关注新质生产力 2024-05-28 机械设备行业:经济托底政策频出，积极关注顺周期板块 2024-05-20 机械设备行业:4 月挖机销量再超预期，内销台数连续同比增长 2024-05-13 -30%-22%-14%-6%2%10%05/2308/2310/2301/2403/2405/24机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国船舶 600150.SH CNY 37.49 2024/04/29 买入 42.05 1.22 1.86 30.73 20.16 17.88 12.21 10.20 13.40 中国动力 600482.SH CNY 20.24 2024/05/07 增持 24.12 0.64 1.04 31.62 19.46 11.83 8.06 3.60 5.60 亚星锚链 601890.SH CNY 7.77 2024/04/23 买入 12.32 0.31 0.36 25.06 21.58 16.75 14.65 7.90 8.40 纽威股份 603699.SH CNY 19.94 2024/04/15 买入 22.90 1.14 1.46 17.49 13.66 13.04 9.94 21.10 23.90 中船防务 600685.SH CNY 27.11 2024/04/30 买入 29.57 0.30 0.71 90.37 38.18 36.67 24.98 2.50 5.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，中船防务、纽威股份已披露 2023 年报，按照实际数据计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|机械设备 下游航运景气度超预期，集运价格在多重因素驱动下迎来大幅上涨。本轮集运价格上涨主要来源于（1）红海危机和地缘政治冲突造成船只绕航，导致有效运力紧张。根据我们发布的报告《造船行业跟踪报告（五）：从四个视角探讨红海事件对造船业影响》，集装箱船绕行好望角带来的运力折损约为15%-20%之间，而未来集装箱船每年平均运力增长率不到10%；（2）需求恢复和周转变长带来的集装箱短缺；（3）欧美长协签约季叠加部分船东停航以抬高运价；（4）终端需求复苏带来的运量增长，例如中国和南美洲贸易持续升温等。 图1：集运运价指数大幅上涨 数据来源：克拉克森，广发证券发展研究中心 运价上涨带动船东盈利和资产负债表改善，集装箱船东Q1业绩实现良好开局并提高全年盈利预测中枢。在终端需求复苏的内生带动