西域旅游(300859)立足天山天池，优质资源赋能公司发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 公司深度研究|旅游及景区 证券研究报告 [Table_Title] 西域旅游（300859.SZ） 立足天山天池，优质资源赋能公司发展 [Table_Summary] 核心观点：  垄断资源构筑护城河，文旅与国资资源优势显著。公司拥有天山天池等 5 大稀缺景区，覆盖“雪山+湖泊+沙漠”多元地貌景观，差异化显著；公司持续深度挖掘《西游记》IP 及哈萨克民俗文化，通过场景化体验与线上线下联动激活流量价值。叠加新疆文旅投国资赋能，凭借省级平台资源整合能力与产业协同优势，获政策支持与跨景区开发机遇，加速构建可持续发展模式，增强综合竞争力。  低空与演艺项目开辟新增长赛道。公司顺应政策趋势，携手亿航智能，获 EH216-S 飞行器新疆独家经营权，计划 2028 年前运营超 120 架飞行器，以“空中游览+景区通勤”打造完整旅游体验；演艺领域，公司融合沉浸式技术与新疆文化 IP，推出《遇见赛湖》《遇见喀什》等项目，叠加“一带一路”优势，满足游客多元化体验需求。  全产业链融合创新，打造一站式旅游体验。公司产业链完善，覆盖游客“商、养、学、闲、情、奇”需求。客运板块持续升级运力，通过车辆更新和线路优化，实现景区客流高效调配；索道不可替代性较强，为游客提供优美景色，贡献高毛利收益；游船项目进一步开展冬季冰雪项目，增强淡季盈利能力；温泉板块依托古海温泉，提供餐饮、住宿、温泉疗养等综合服务；旅行社板块涵盖入境与出境旅游业务，经营规模居全疆前列，具有强势竞争力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年收入分别为 3.50、3.96、4.40 亿元，同比增速分别为 15.1%、13.2%、11.2%；归母净利润分别为 0.95、1.20、1.42 亿元，同比增速分别为 10.2%、26.1%、18.0%。参考可比公司，给予 2026 年 50 倍 PE 估值，对应合理价值 38.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 
  风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险，自然灾害与恶劣天气风险，项目建设不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 305 304 350 396 440 增长率（%） 198.5% -0.5% 15.1% 13.2% 11.2% EBITDA 150 140 155 189 219 归母净利润 106 87 95 120 142 增长率（%） -1,235.2% -18.1% 10.2% 26.1% 18.0% EPS（元/股） 0.68 0.56 0.62 0.78 0.92 市盈率（P/E） 40.8 63.0 58.3 46.3 39.2 ROE（%） 14.7% 11.4% 11.7% 13.6% 14.6% EV/EBITDA 26.7 37.6 35.1 28.5 24.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 35.90 元 合理价值 38.79 元 报告日期 2025-12-07 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 155/155 总市值/流通市值（百万元） 5565/5565 一年内最高/最低（元） 56.99/32.74 30 日日均成交量/成交额（百万） 5/199 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -22.04/-7.71 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -30%-18%-5%7%20%32%12/2402/2504/2506/2508/2510/2511/25西域旅游沪深300下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 西域旅游|公司深度研究 目录索引 一、公司概况：多元业态融合，引领新疆旅游新格局 ........................................................ 5 （一）发展历程：覆盖多个知名景区，旅游资产丰富 ................................................ 5 （二）股权结构：国资背景，股权架构明晰 .............................................................. 6 （三）主营业务：聚焦客运与索道，盈利能力强劲 ................................................... 7 （四）财务状况：短期投入致业绩波动，长期增长动能持续蓄积 ............................. 9 二、行业分析：政策护航产业升级，文旅热点迸发 .......................................................... 10 （一）需求端情况：疫情后出行需求大量释放，消费热点迭代升级 ........................ 10 （二）新疆文旅市场：自然资源丰富，政府高度重视旅游产业发展 ........................ 14 三、亮点分析：资源禀赋卓越，多元业态+产业链协同夯实长期价值根基 ....................... 17 （一）垄断性资源构筑护城河，文旅底蕴与国资赋能共筑发展高地 ........................ 17 （二）多元业态：低空经济与喀什演艺驱动第二增长曲线 ...................................... 20 （三）产业链：多元产业融合，打造一站式旅游体验 .............................................. 24 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 27 五、风险提示 ..........