旭升集团(603305)深耕压铸多年，持续兑现优质成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 汽车 2024 年 05 月 31 日 旭升集团 (603305) ——深耕压铸多年，持续兑现优质成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展。公司由模具加工起家，后延伸铝压铸业务，顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件；2020 年后进一步拓展工艺过程，目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖，产品系列多。公司在手订单丰厚，十年营收实现 GAGR 41%。公司利润率水平经历了上升-下降-稳定三阶段：2013-2016 年进入特斯拉全球体系，毛利率不断上升；2016-2021 年汽车零部件竞争逐渐激烈，毛利率呈现逐年下降趋势；2021 年后，毛利率维持稳定。公司采取严格费用控制策略，管理能力不断提升，2023 年期间费用率 6.8%，净利率 13.8%。 ⚫ 压铸行业发展推演：管理能力重要性凸显。新能源行业高速发展，带来铝合金轻量化行业的蜕变：1、行业扩容：我们预计 2021-2028 年，中国汽车铝合金复合增速 15%；全球汽车铝合金复合增速 12%；2、产品大件化：随着特斯拉一体化压铸技术的突破，压铸设备吨位不断提升， 产品由“小件”向“大件”发展。压铸行业大型化、重投资、生产难度高的行业特性，决定了头部企业未来将侵蚀部分小微企业份额；随着竞争进一步加剧，大压铸件毛利率面临一定的压力，超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低，财务状况良好，拥有快速扩张的良好基础；同时管理能力优秀，费用率把控强。 ⚫ 多元化发展，支撑公司向轻量化平台型企业转型。公司为大客户配套生产过程中接触对锻件的机加工，2018 年自建锻件产能以实现大规模生产，并在 2019 年进行二期产能建设，分别于 2021 年、2023 年完工验收；为丰富公司现有产品体系，公司 2020 年使用自有资金建设挤压件产能，并在后续年份持续探索挤压件的更多应用。目前公司在宁波北仑在建或已建有 10 个生产基地，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，同时公司积极布局墨西哥产能。公司工艺完善，产能积极拓张，有助于订单获取及与客户的深度绑定。 ⚫ 盈利预测及估值。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 52.8/62.5/71.5 亿元，归母净利润分别为 7.8/9.3/10.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.84/1.00/1.15 元，2024 年 5 月30 日收盘价对应 PE 为 15/13/11 倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，产能落地，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。选取同样拥有压铸业务的文灿股份、爱柯迪、美利信、广东鸿图作为可比公司，参考可比公司估值，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标市值 156 亿元，相较于目前市值+31%，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 核心风险：下游整车降价压力传导，原材料价格波动，出海进展延缓。 市场数据： 2024 年 05 月 30 日 收盘价（元） 12.74 一年内最高/最低（元） 30.56/11.37 市净率 1.9 息率（分红/股价） 1.81 流通 A 股市值（百万元） 11889 上证指数/深证成指 3091.68/9384.72 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.86 资产负债率% 40.26 总股本/流通 A 股（百万） 933/933 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 研究支持 邵翼 A0230123090002 shaoyi@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,834 1,139 5,277 6,249 7,153 同比增长率（%） 8.5 -2.9 9.2 18.4 14.5 归母净利润（百万元） 714 157 780 933 1,069 同比增长率（%） 1.8 -18.5 9.2 19.7 14.5 每股收益（元/股） 0.77 0.17 0.84 1.00 1.15 毛利率（%） 24.0 23.8 24.1 24.4 24.3 ROE（%） 11.4 2.5 11.5 12.6 13.1 市盈率 17 15 13 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2903-3104-30-60%-40%-20%0%20%（收益率）旭升集团沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为52.8/62.5/71.5 亿元，归母净利润分别为 7.8/9.3/10.7 亿元，对应 EPS 分别为0.84/1.00/1.15 元，2024 年 5 月 30 日收盘价对应 PE 为 15/13/11 倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，产能落地，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。选取同样拥有压铸业务的文灿股份、爱柯迪、美利信、广东鸿图作为可比公司，参考可比公司估值，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标市值 156 亿元，相较于目前市值+31%，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 （1）汽车类：公司国内宁波北仑在建或已建有 10 个生产基地，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，湖州基地目前正在投资建设，新能源汽车精密铸锻件项目(二期)与高性能铝合金汽车零部件项目均于 23 年 12 月达到预定可使用状态，自 2024 年起产生效益并逐步释放产能。预计 2024-2026 年收入分别为 43.7/50.2/57.8 亿元，同比+3%/+15%/+15%，预计 2024-2026 年毛利率 22.0/22.0/22.0%。 （2）工业类：预计 2024-2026 年收入分别为 0.7/0.7/0.7 亿元，毛利率分别为 19.5/19.0/19.0%。 （3）模具类：预计 2024-2026 年收入分别为 3.1/4.0/4.4 亿元，毛利率分别为 60.0/60.0/60.0%。 （4）其他类：公司于 2022 年四季度实现了批量交付户用储能产品相关铝合金零部件，2023 年已向该领域的知名客户进行批量供应，并带动其他类