德尔玛(301332)小家电后起之秀，双品牌多品类齐发力

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2024 年 05 月 31 日 德尔玛 (301332) ——小家电后起之秀，双品牌多品类齐发力 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  电商代运营起家，创新小家电新秀。德尔玛公司成立于 2011 年，公司成立前创始团队就已积累了丰富的电商电商代运营经验，为众多知名品牌提供代运营服务，持续提升电商运营能力。2011 年公司创立自主品牌“德尔玛”，2018 年收购飞利浦水健康业务，公司收入业绩迎来快速增长。2018-2022 年，公司营业收入从 9.67 亿元提升至 33.07 亿元，CAGR达 36.00%；归母净利润从 0.40 亿元提升至 1.91 亿元，CAGR 达 47.35%。2023 年公司调整品牌策略，逐步减少包括“华帝”等非核心品牌、非核心品类的投入。2024Q1 公司品牌结构调整临近尾声，收入、业绩企稳，24Q1 实现收入 7.16 亿元，同比增长 7.69%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比增长 0.52%。  德尔玛：专注于高性价比清洁电器品类。近年来德尔玛品牌持续缩减非核心品类规模，吸尘清洁类在公司家居环境类产品收入中的占比从 2018 年 41%提升至 2022 年的 68%。公司把握清洁电器这一快速增长的赛道及新兴品类洗地机，顺应近年来清洁电器价格带下探趋势，推出高性价比产品并解决消费者使用中的痛点问题，带动公司在清洁电器市场份额稳步提升。  飞利浦：拓展授权品类，发挥飞利浦品牌力。2018 年以来，公司先后获得飞利浦水健康、便携式按摩器、健身器材品类授权。公司抓住这些品类国内渗透率较低、成长性较强的特点，借助飞利浦品牌力，实现收入快速增长。公司飞利浦品牌收入从 2018 年 1.37 亿元快速增长至 2022 年 16.18 亿元。  双品牌优势互补，协同发展。德尔玛作为互联网品牌，在消费者洞察、交流方面具备敏捷化优势；飞利浦作为国际知名小家电品牌，具备系统化的研发及供应链管理流程。公司极好的融合各自体系优势，提升研发效率、降低运营成本、带动公司供应链及经营效率显著提升。在销售端，公司充分发挥德尔玛在电商运营上的优势，以及飞利浦在全球市场的影响力，双品牌在内外销均取得亮眼的表现。  首次覆盖，给予“ 增持”投资 评级。我们预 计公司 2024-2026 年可实现 营业收入35.28/39.51/44.21 亿元，同比分别增长 11.9%/12.0%/11.9%；预计可实现归母净利润1.61/2.10/2.58 亿元，同比分别+48.0%/+30.4%/+23.0%。我们所选取的可比公司对应2024 年 PEG 为 1.26，公司 2024 年 PEG 为 1.10，对应当前市值有 15%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 市场数据： 2024 年 05 月 30 日 收盘价（元） 10.18 一年内最高/ 最低（元） 16.65/7.7 市净率 1.7 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2697 上证指数/深证成指 3091.68/9384.72 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.09 资产负债率% 33.00 总股本/ 流通 A 股（百万） 462/265 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 沈呈熹 (8621)23297818× shencx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,153 716 3,528 3,951 4,421 同比增长率（%） -4.6 7.7 11.9 12.0 11.9 归母净利润（百万元） 109 23 161 210 258 同比增长率（%） -42.9 0.5 48.0 30.4 23.0 每股收益（元/股） 0.24 0.05 0.35 0.45 0.56 毛利率（%） 30.8 30.9 31.4 31.7 32.0 ROE（%） 3.9 0.8 5.5 6.7 7.6 市盈率 43 29 23 18 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2903-3104-30-60%-40%-20%0%20%（收益率）德尔玛沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司主营业务包括家居环境类产品、水健康类产品、生活卫浴类产品和个护健康类产品。 我们预计公司 2024-2026 年可实现营业收入 35.28/39.51/44.21 亿元，同比分别增长 11.9%/12.0%/11.9%；预计可实现归母净利润 1.61/2.10/2.58 亿元，同比分别+48.0%/+30.4%/+23.0%。我们所选取的可比公司对应 2024 年 PEG 为 1.26，公司2024 年 PEG 为 1.10，对应当前市值有 15%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点 公司核心品类中：1）吸尘清洁类：公司洗地机品类持续放量，带动吸尘清洁类销量、均价持续增长，同时随着 ODM 业务占比持续下降，毛利率有望提升。我们预计2024-2026年 公 司 该 品 类 营 收 同 比 +18%/+12%/+11% ， 毛 利 率 分 别 为27.0%/27.2%/27.5%。2）净水类与滤芯：飞利浦品牌净水产品在海外市场稳步拓展，在国内市场将受益于净水类产品渗透率持续提升，而净水器保有量的提升将带动滤芯产品收入进一步增长。我们预计 2024-2026 年净水类营收同比+14%/+11%/+11%，毛利率分别为 36.8%/36.9%/ 37.0%；滤芯营收同比+15%/+13%/+10%，毛利率分别为 53.0%/53.0%/53.0%。3）个护健康类：个护健康类以飞利浦品牌为主，2023 年需求端有所承压，随着公司产品持续迭代，加强市场投入，后续有望恢复较快增长。我们预 计 2024-2026 年 个 护 健 康 类 营 收 同 比 +13%/+18%/+18% ， 毛 利 率 分 别 为31.0%/31.5%/32.0%。 有别于大众的认识 市场担心清洁电器市场进展激烈，公司自有品牌会面临较大竞争压力。我们认为，当前石头科技、