宏观动态点评：制造业PMI有所回落、价格指标上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 制造业 PMI 有所回落、价格指标上行 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 5 月 31 日│中国内地 动态点评 2024 年 5 月 PMI 数据点评 2024 年 5 月制造业 PMI 较 4 月回落 0.9 个百分点至 49.5%（彭博一致预期50.5%）、略低于季节性水平（2016-19 年均值 50.7%）；非制造业 PMI 较 4月边际回落 0.1 个百分点至 51.1%（彭博一致预期 51.5%）。综合来看，5月 PMI 供需分项均有边际回落，但价格指标改善值得关注、显示 5 月 PPI同比降幅或将继续收窄。 1. 供需两端分项指标有所回落、财政发力有待加码 生产端，5 月生产指数较 4 月边际回落但仍在扩张区间，其中新出口订单较4 月回落 2.3pct 至 48.3%，或显示外需回升动能边际放缓、对生产形成一定拖累。5 月制造业 PMI 生产指数较 4 月下行 2.1 个百分点至 50.8%、采购量分项亦较 4 月环比回落 1.2 个百分点至 49.3%；生产经营活动预期指数较 4 月回落 0.9 个百分点至 54.3%、整体仍位于较高景气度区间。不同规模企业之间生产经营状况表现继续分化：5 月大型企业 PMI 较 4 月回升 0.4个百分点至 50.7%，中/小型企业 PMI 较 4 月下行 1.3/3.6 个百分点至49.4%/46.7%。就业方面，5 月制造业从业人员指数较 4 月边际回升 0.1 个百分点至 48.1%，景气度仍待回升。 需求端，5 月新订单、出口订单指数均较 4 月有所回落，或反映内需及出口链景气度的回升动能仍待进一步夯实。制造业 PMI 分项中，新订单指数较 4月回落 1.5 个百分点至 5 月的 49.6%，其中造纸印刷、石油煤炭加工等部分行业制造业市场需求有所放缓；新出口订单指数亦较 4 月回落 2.3 个百分点至 48.3%，或部分受到 5 月假期的季节性扰动、亦体现出口订单环比有所回落。此外，5 月原材料库存较 4 月的 48.1%回落至 47.8%，而产成品库存指数下行 0.8 个百分点至 47.3%，或显示部分行业去库压力仍在。 2. 非制造业商务活动指数扩张放缓、假期推升出行活动景气度 非制造业商务活动指数景气度环比边际回落，但仍位于扩张区间；其中服务业活动扩张边际提速，建筑业商务活动扩张速度有所放缓，而非制造业及建筑业新订单指数仍偏弱。5 月非制造业商业活动指数较 4 月边际回落0.1 个百分点至 51.1%，其中非制造业新订单指数较 4 月小幅上行 0.3 个百分点至 46.9%、但仍位于偏弱区间。 具体看，服务业商务活动指数环比回升 0.2 个百分点至 50.5%，邮政和电信广播电视、互联网和文化体育娱乐等行业位于较高景气度区间，而资本市场服务、房地产等行业景气水平偏弱。此外，5 月建筑业商务活动指数较 4 月回落 1.9 个百分点至 54.4%，而建筑业新订单指数分项建筑业新订单指数分项较 4 月进一步回落 1.2pct 至 44.1%的偏低水平，部分受假期因素扰动。 3. 原材料和出厂价格持续回升、分化延续 5 月 PMI 原材料价格指数和出厂价格均有所回升、但上下游行业之间分化格局延续，显示中下游企业利润或仍承压。5 月原材料购进价格指数较 4 月回升 2.9 个百分点至 56.9%，出厂价格指数亦较 4 月回升 1.3 个百分点至50.4%、重回扩张区间，延续我们在《关注部分名义指标改善的持续性》（2024/5/12）观察到的上游大宗商品价格走强、核心消费品价格企稳的趋势。此外，传统上游行业产能扩张速度较低、产能利用率持续提升，而此前产能扩张较快的中下游行业降价压力犹存。高频数据显示，截至 5 月 30 日，国内原材料铜/铝/螺纹钢价格环比回升 2.4%/6.2%/1.6%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 总体而言，5 月制造业 PMI 显示增长动能环比或仍待改善，但原材料和产成品价格指标整体改善。生产活动及新订单的边际回落或反映二季度以来财政支出对实体经济融资需求的支撑仍偏弱、专项债发行进度仍有待进一步提速（参见《4 月财政收支均偏弱、专项债发行暂时滞后》，2024/5/21）；同时，国内大宗商品上行，南华沪铜/沪铝指数 5 月全月累计上行0.6%/4.7%、带动原材料价格指数明显回升，而出厂价格指数亦重返扩张区间，高频数据显示 5 月高炉/水泥开工率月均同比降幅自 4 月的 4.9/4.3pct 收窄至 0.4/1.7pct，而建筑钢材成交量同比降幅较 4 月的 7.5%走阔至 13.7%。往前看，一方面，我们将继续重点观察外需以及价格指标的变化，以判断名义增长、尤其是物价修复的可持续性。另一方面，5 月以来，广义财政部门债券净发行明显提速，显示财政政策较 3-4 月同期明显宽松（参见《化债观察双周报|第 11 期：国债发行加速，基建投资上行》，2024/5/26），或将对实体经济的融资需求形成一定支撑，我们也将持续关注后续逆周期政策的实施力度和落地效果。 风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。 图表1： 5 月 PMI 数据一览 资料来源：CEIC，华泰研究 图表2： 5 月制造业 PMI 环比回落 0.9 个百分点至 49.5% 图表3： 5 月制造业 PMI 季节性回落 资料来源：CEIC，华泰研究 资料来源：CEIC，华泰研究 49.5 51.1 384246505458622015-052016-112018-052019-112021-052022-112024-05制造业PMI非制造业PMI（%）49.5 46474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（%）制造业PMI20192021202220232024 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 5 月制造业 PMI 原材料和出厂价格分项均环比回升 图表5： 5 月制造业 PMI 生产量指数分项回落 资料来源：CEIC，华泰研究 资料来源：CEIC，华泰研究 354045505560生产量新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供应商配送时间生产经营活动预期2024-052024-