2024年5月PMI点评：如何理解5月PMI显著低于预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 31 日 总量研究 如何理解 5 月 PMI 显著低于预期？ ——2024 年 5 月 PMI 点评 事件：2024 年 5 月 31 日，国家统计局公布 2024 年 5 月 PMI 数据，制造业 PMI 49.5%，前值 50.4%；非制造业 PMI 51.1%，前值 51.2%。 核心观点： 5 月制造业 PMI 为 49.5%，较上月回落 0.9 个百分点，明显低于 wind 的预期数值 50.1%，从驱动因素看，主要由于生产指数和新订单指数回落幅度较大，两者分别拖累制造业 PMI 下行 0.53 个百分点和 0.45 个百分点。新订单指数连续两个月下行且落入收缩区间，反映市场需求不足的问题较为突出；生产指数环比回落一方面由于 4 月基数较高，4 月生产指数为近 1 年最高水平，另一方面也是由于需求偏弱运行、企业盈利空间存压，企业生产意愿边际放缓。 尽管制造业总体生产经营有所放缓，但结构上仍然存在一定亮点。5 月大型企业PMI 生产进一步加快，产需均保持在扩张区间；装备制造业和高技术制造业均保持较好增长态势，新动能相关行业发展平稳向好；出厂价格指数在连续 7 个月处于收缩区间后首次升至扩张区间，出厂价格小幅企稳。 向前看，5 月制造业 PMI 回落主要由于需求偏弱，随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策效果逐渐显现，预计企业生产经营将逐步回暖。 制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧 驱动因素上，5 月 PMI 下行主要由于产需指数回落。从构成制造业 PMI 的五项细分指数看，占比最大的新订单指数较上月下行 1.5 个百分点，拖累 PMI 下行0.45 个百分点，生产指数较上月下行 2.1 个百分点，拖累 PMI 下行 0.53 个百分点，从业人员指数较上月上行 0.1 个百分点，原材料库存指数较上月下行 0.3 个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月下行 0.3 个百分点。 结构上，不同类型企业分化明显。从企业规模看，大中小型企业 PMI 结构分化加剧，大型企业生产经营进一步加快，中小企业有所放缓；从企业类型看，装备制造业和高技术制造业都保持较好增长态势，传统行业运行放缓。 服务业：景气水平回升，旅游相关行业表现较好 5 月服务业商务活动指数为 50.5%，比上月上升 0.2 个百分点，五一长假需求释放带动相关服务业表现较好。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月上升0.9 个百分点至 47.4%；业务活动预期指数较上月下行 0.4 个百分点至 57.0%，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。从行业看，旅游相关行业增长态势较好，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行。 建筑业：持续扩张，土木建筑业处于高景气区间 5 月建筑业商务活动指数为 54.4%，较上月下行 1.9 个百分点，持续处于较好增长态势。从行业看，土木工程建筑业施工活动增速有所放缓，但仍处于 58%以上的高景气区间。从需求看，5 月建筑业新订单指数为 44.1%，较上月下降 1.2个百分点，连续 2 个月环比下降；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为56.3%，比上月上行 0.2 个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 4 月 PMI 反映经济成色如何？——2024 年 4 月PMI 点评（2024-4-30） PMI 全面回暖的四条线索——2024 年 3 月 PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业 PMI 的上行动力在何处？——2024 年 2月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业 PMI 企稳回升？——2024 年 1月 PMI 点评（2024-1-31） 制造业 PMI 何时企稳？——2023 年 12 月 PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解 11 月 PMI 逆季节性下行？——2023年 11 月 PMI 点评（2023-11-30） 如何理解 10 月 PMI 低于预期？——2023 年 10月 PMI 点评（2023-10-31） 9 月制造业 PMI 呈现的三大特征——2023 年 9月 PMI 点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度 PMI 有望持续上行——2023 年 8 月 PMI 点评（2023-08-31） 制造业 PMI 因何超季节性上行？——2023 年 7月 PMI 点评（2023-07-31） PMI 企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年 6 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业 PMI 为何再度不及预期？——2023 年 5月 PMI 点评（2023-05-31） 制造业 PMI 缘何低于预期？——2023 年 4 月PMI 点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年 3 月 PMI 点评（2023-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 为何 5 月制造业 PMI 低于预期？ ................................................................................ 4 二、 制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧 .................................................. 5 2.1 供需：企业生产保持扩张，需求有所放缓 ............................................................................................. 6 2.2 价格：价格指数同步上行，库存指数同步回落 ...................................................................................... 6 2.3 外贸：进出口指数同步回落 ................................................................................................................... 7 三、 服务业：景气水平回升，旅游相关行业表现较好 ................................