宏观点评：如何看待5月PMI“意外”回落？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 05 月 31 日 宏观点评 如何看待 5 月 PMI“意外”回落？ 事件：2024 年 5 月制造业 PMI49.5%（前值 50.4%）；非制造业 PMI51.1%（前值 51.2%）。 核心观点：5 月制造业 PMI 大幅低于预期和季节性、重回收缩区间，价格之外多数分项均回落，新出口订单“意外”走弱是重要拖累，指向二季度经济可能弱于预期。继续提示：当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，短期紧盯两点：1）出口链走势，出口好转预期也可能被修正；2）地产组合拳的落地效果，包括地产销售和房价走势、各地收储进展等。 1、5 月制造业 PMI 超季节性回落、显著低于预期；非制造业 PMI 微跌。5 月制造业 PMI回落 0.9 个百分点至 49.5%，显著低于预期和季节性（2015-2019 年 5 月 PMI 平均环比变动0 个百分点），时隔 2 个月重回收缩区间。5 月非制造业 PMI 回落 0.1 个百分点至 51.1%；其中服务业 PMI 回升 0.2 个百分点至 50.5%，建筑业 PMI 回落 1.9 个点百分点至 54.4%。5月综合 PMI 产出指数回落至 51.0%，指向企业景气扩张继续放缓。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号： 1）供需均走弱，需求端重回收缩区间。供给端，5 月 PMI 生产指数 50.8%，较上月回落 2.1个百分点，大幅低于季节性；从高频看，5 月传统额生产高频指标涨跌互现，焦化开工率、粗钢产量上升，PTA、汽车半钢胎开工率小幅回落，与生产指数明显走弱有些背离，可能指向生产回落主因出口链下行。行业看，通用设备、交运设备、电子设备等行业生产指数较高、纺织、化纤塑料制品生产指数降至收缩区间。需求端，5 月 PMI 新订单指数回落 1.5 个百分点至 49.6%，新出口订单指数回落 2.3 个百分点至 48.3%，均回落至收缩区间；行业看，食品饮料、金属制品、交运设备、电气机械等行业新订单指数继续扩张。 2）进出口订单均回落，出口订单重回收缩区间；但受基数下降影响，5 月出口增速可能继续反弹。出口端，5 月新出口订单回落 2.3 个百分点至 48.3%，连续第 2 个月回落，重回收缩区间。高频看，5 月前 20 日韩国出口 1.5%（4 月 11.0%），结合 5 月 PMI 出口订单回落，出口有走弱迹象。但考虑到出口运价仍在高位、基数走低，预计 5 月出口增速将继续反弹；进口端，5 月进口订单回落 1.3 个百分点至 46.8%，侧面反映经济景气有所回落。 3）价格指数反弹，原材料成本压力增加，预计 5 月 PPI 同比升至-1.3%左右；库存继续回落。价格端，随着近期部分大宗商品价格上涨，5 月原材料价格、出厂价格指数分别提升 2.9、1.3个百分点；结合高频和基数效应，预计 5 月 PPI 同比升至-1.3%左右（4 月-2.5%）。库存端，5 月 PMI 原材料库存、产成品库存分别回落 0.3、0.8 个百分点，库存维持低位，可能也受到供需回落、尤其是需求走弱的影响，补库仍需时日。 4）中小企业景气回落，建筑业就业创近年来新低。5 月大中小型企业 PMI 分别变动 0.4、-1.3、-3.6 个百分点，中小企业景气均重回收缩区间；就业方面，5 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动 0.1、-0.7、-2.8 个百分点，制造业就业稳定，服务业建筑业回落，其中建筑业从业人员指数降至 43.3%，创 2022 年 4 月以来新低。 5）服务业景气微升、建筑业景气回落。服务业方面，5 月服务业 PMI 回升 0.2 个百分点至50.5%，从行业看，交运邮政、电信服务、信息技术、文体娱乐等行业景气较高，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数维持低位。建筑业方面，5 月建筑业 PMI 回落 1.9 个百分点至 54.4%，可能是受到地产下行、专项债发行和基建施工仍慢等因素影响，结合近期新房销售仍在低位，指向本轮地产放松政策效果暂未显现。 3、总体看，5 月 PMI 低于预期，多数分项均回落，关注出口订单走弱。5 月制造业 PMI 超预期、超季节性回落，重回收缩区间；除了价格分项回升，其余分项多数回落。尤其是新出口订单指数明显回落，与近期市场普遍看好出口复苏的预期有所背离，也是 5 月生产端、库存端、小企业景气显著回落的重要原因，后续需要密切观察出口高频走势。 4、往后看，二季度经济可能弱于预期，出口走势是关键，需求端政策有望继续出台。基本面看，近期高频数据显示 5 月经济低位震荡，二季度经济走势弱于此前预期，二季度基数虽然走低，但 GDP 增速可能仍只有 5%左右。结构看，消费、地产压力仍大，整体内需可能仍弱，出口-制造业链是关键支撑，后续需要密切关注。政策面看，当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，短期紧盯两点：1）出口链走势，出口好转预期也可能被修正；2）地产组合拳的落地效果，包括地产销售和房价走势、各地收储进展等。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—政策重心有较大变化》2024-05-26 2、《高频半月观—“需求不足”的变与不变》2024-05-19 3、《对本轮地产组合拳的 5 点理解》2024-05-19 4、《事情正在起变化—全面解读 4 月经济》2024-05-17 5、《政治局会议首提消化存量房，有哪些措施与影响？》2024-05-10 2024 年 05 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：5 月制造业 PMI、供需指数均回落 图表 2：5 月 PMI 进出口订单均回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：5 月 PMI 价格指数继续反弹 图表 4：5 月 PMI 产成品库存指数回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：5 月小型企业 PMI 大幅回落 图表 6：5 月非制造业景气度微跌 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 42444648505254565822-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05PMIPMI:生产PMI:新订单%404244464850525422-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05PMI:新出口订单PMI:进口%35404550556065707519-0519-0920-0120-0