5月PMI数据解读：成本压力上升

宏观月报 / 2024.05.31 请阅读最后一页的重要声明！ 成本压力上升 ——5 月 PMI 数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《价格继续“跳涨”——2023 年 8 月PMI 数据解读》 2023-08-31 2. 《向好态势逐步显现——2023 年 9 月PMI 数据解读》 2023-09-30 3. 《PMI 因何降至线下？——2023 年10 月 PMI 数据解读》 2023-10-31 4. 《PMI 没有再上升——2023 年 11 月PMI 数据解读》 2023-11-30 5. 《PMI 回落中有哪些变化？——2023年 12 月 PMI 数据解读》 2023-12-31 6. 《PMI 节前还比较弱——1 月 PMI 数据解读》 2024-01-31 7. 《PMI 节后表现如何？——2 月 PMI数据解读》 2024-03-01 8. 《出口带动需求回暖——3 月 PMI 数据解读》 2024-03-31 9. 《生产高位扩张，价格持续上行——4 月 PMI 数据解读》 2024-04-31 核心观点 ❖ 5 月制造业 PMI 降至线下，主因生产、需求双双回落，建筑业商务活动指数有所放缓，而服务业一枝独秀。5 月制造业 PMI 有何变化？首先，制造业 PMI降至线下，指向制造业有所收缩。其次，从具体分项来看，生产和需求端分别拖累 PMI 下降 0.5 个百分点，而需求弱于生产，生产回落或因前期生产强劲形成高基数所致。最后，新订单与新出口订单指数之差有所回升，指向外需相对内需更弱。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。此外，有三点值得关注：一是价格仍在回升。原材料和出厂价格双双回升，或将推动国内物价水平有所上行。二是企业规模越大，表现越好。大型企业制造业 PMI 逆势上升，而中型企业有所回落，小企业恶化最为严重。三是建筑业线上边际放缓。或受基建进度拖累，5 月新增专项债发行进度远低于近 5 年水平，指向基建发力不足。 ❖ 产需双双回落，需求跌至线下。从生产端来看，5 月 PMI 生产指数跌至50.8%，较上月下降 2.1 个百分点，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，5 月新订单指数录得 49.6%，跌至线下，较上月下降 1.5 个百分点，而新出口订单指数录得 48.3%，较上月回落 2.3 个百分点，指向国内外需求均有回落，且外需回落幅度更大。从历史数据来看，自 2016 年以来，新订单指数位于历年同期低位，而新出口订单处于历年同期中位水平。 ❖ 价格同步回升，而库存双双去化。5 月原材料价格指数较上月上行 2.9 个百分点至 56.9%，出厂价格指数较上月上行 1.3 个百分点至 50.4%，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。5 月原材料库存指数为 47.8%，较上月有所去化，采购量下降 1.2 个百分点至49.3%，在产需双双回落的背景下，5 月产成品库存回落至 46.5%，指向需求端库存释放。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中低位，产成品库存位于历年同期低位。 ❖ 非制造业线上略降。5 月份，非制造业商务活动指数为 51.1%，较上月略降，但仍位于线上。非制造业商务活动指数处于历年同期低位。服务业景气回升，服务业商务活动指数为 50.5%，较上月上升 0.2 个百分点，延续恢复态势。从行业来看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 55%以上较高景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为 57%，继续位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景保持乐观。建筑业边际放缓，建筑业商务活动指数为 54.4%，比上月下降 1.9 个百分点，但仍位于线上。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升 0.2 个百分点，指向多数建筑业企业对行业发展信心稳定 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 全国制造业 PMI（%） ........................................................................................................................ 3 图 2. 全国制造业 PMI 生产指数（%） ....................................................................................................... 4 图 3. 大中小型企业 PMI（%） .................................................................................................................... 4 图 4. 制造业 PMI 新订单指数（%） ........................................................................................................... 5 图 5. PMI 出厂价格和原材料购进价格指数（%） ..................................................................................... 6 图 6. 建筑业和服务业商务活动指数（%） ................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 5 月制造业 PMI 降至线下，主因生产、需求双双回落，建筑业商务活动指数有所放缓，而服务业一枝独秀。5 月制造业 PMI 有何变化？首先，制造业 PMI 降至线下，指向制造业有所收缩。其次，从具体分项来看，生产和需求端分别拖累 PMI下降 0.5 个百分点，而需求弱于生产，生产回落或因前期生产强劲形成高基数所致。最后，新订单与新出口订单指数之差有所回升，指向外需相对内需更弱。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。此外，有三点值得关注：一是价格仍在回升。原材料和出厂价格双双回升，或将推动国内物价水平有所上行。二是企业规模越大，表现越好。大型企业制造业PMI 逆势上升，而中型企业有所回落，小企业恶