5月PMI点评：制造业PMI意外收缩，有效需求待提振

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 05 月 31 日 宏观经济研究 制造业 PMI 意外收缩，有效需求待提振——5 月 PMI 点评 结 论： 5 月制造业需求转为收缩，生产扩张放缓，供需双重转弱带来 PMI 重回收缩区间。我们认为下阶段政府债发行提速、财政支出发力、地产政策进一步放松、存贷款利率下调等扩内需政策值得期待，或有利于扭转市场预期、增强市场信心、提振有效需求。 数 据： 5 月份，制造业 PMI 为 49.5%，前值 50.4%。其中生产指数为 50.8%，前值52.9%，新订单指数为 49.6%，前值 51.1%，其中新出口订单指数为 48.3%，前值 50.6%。非制造业商务活动指数为 51.1%，前值 51.2%。其中建筑业商务活动指数为 54.4%，前值 56.3%；服务业商务活动指数为 50.5%，前值50.3%。 要 点： 2024 年 5 月份，制造业 PMI 环比回落 0.9 个百分点至 49.5%，这一环比值明显低于 2016-2019 年同期的-0.1%，表明本月制造业的收缩出现一定超季节压力。国家统计局指出，主要是受前期制造业增长较快形成较高基数和有效 需求不足等因素影响。 尽管五月政府债发行有所提速，地产放松政策进一步积极出台，但其对有效需求的带动可能暂未形成有力支撑。当前 PMI 生产扩张进一步放缓、新订单指数重新回到收缩区间，出厂价格指数扩张趋势尚不明显，原材料与出厂价格差还在扩大，部分工业企业可能还存在以价换量现象，盈利环境待改善，从这个角度看，工业企业是否会主动补库仍需观察。 5 月非制造业商业活动 PMI 基本维持稳定。其中建筑业商务活动指数环比回落 1.9 个百分点至 54.4%；服务业商业活动指数回升 0.2 个百分点至50.5%。以文体娱、交运邮政、互联网等为代表的服务业是当前经济发展的亮点，景气度较好，而地产与资本市场服务行业景气度相对较弱。建筑业景气度相对偏低，或表明地产投资低位徘徊、基建投资增速放缓的趋势还未迎来 转折。 5 月制造业就业收缩略有放缓，服务业、建筑业就业收缩加速，整体就业情况未明显好转。各行业就业指数均在 48.5%以 下的较低收缩区间，或表明就 业压力仍存。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《《沈阳市进一步促进外来人口落户若干政策措施》解读》2024-05-23 2、《三十年国债和房地产新政》2024-05-23 3、《前 4 月税收收入可比增长 0.5%——4 月财政数据点评》2024-05-21 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 制造业 PMI 转为收缩 ....................................................................................................................................... 3 1.1 生产扩张继续放缓.................................................................................................................................... 3 1.2 新订单扩张放缓，内需更待提速............................................................................................................... 4 1.3 原材料与出厂价格差距仍大，企业盈利环境待好转................................................................................... 4 2. 非制造业相对稳定，维持扩张 .......................................................................................................................... 5 3. 从业人员指数仍在收缩区间.............................................................................................................................. 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： PMI 及其分项贡献（%） ....................................................................................................................... 3 图表 2： PMI 生产指数（剔除 2020 年 2 月）（%） .............................................................................................. 3 图表 3： PMI 供应商配送时间指数维持平稳（剔除 2020 年 2 月异常值） ............................................................ 3 图表 4： PMI 内外需指标（%）........................................................................................................................... 4 图表 5： 新出口订单指数季节图（%，剔除异常值） ........................................................................................... 4 图表 6： 乘用车和商品房销售（%） ..............................................